徽商观点：

　　沪胶主力1609合约四月里反弹势头加强，价格抬升的角度由三月份的30°左右变化至45°，价格较三月下旬上涨19%，成交量也阶段性放大，市场活跃度显著增强。但本周，资金追涨情绪明显降温，价格回到13000之下。

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　　数据来源：徽商期货研究所 文华财经

　　一、企业利润改善，政策扶持继续加码

　　最新数据显示，1-3月，全国规模以上工业企业实现利润总额13421.5亿元，同比增长7.4%，增速比1-2月份提高2.6个百分点。单看三月份，规模以上工业企业实现利润总额5612.4亿元，同比增长11.1%。其中橡胶和塑料制品业的数据更佳，录得18.4%的单月增幅。笔者认为，企业部门利润改善的动力既来自于供给侧改革之下的商品反弹，也离不开一系列财政政策的支撑，且5月宏观政策的力度仍在加码。

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　　数据来源：徽商期货研究所 WIND

　　近期，包括住建部在内的国家多个部委先后发文，宣布将于5月1日下调企业缴纳的“五险一金”水平。而同时间执行的“营改增”，更将为广大中小企业减轻税负。笔者认为，从政策角度来说，如果“供给侧改革”是针对产能过剩行业的治病良方，调税降费的财政政策就是普惠于全部企业的直接特效药。就商品来说，企业经营成本的下降，将激发社会创业热情，并拉动实际的物料需求增长。

　　

　　二、新胶上市延后，六月前供应压力不大

　　四月中旬，泰国最重要的传统节日——“宋干节”已经结束，按照往年的规律，新胶大面积开割将在其之后启动。但是，今年泰国开割进度极晚，因干旱行情没有得到缓解。四月以来，泰南部橡胶主产区仅有零星降雨，导致胶水不足，难以割胶。此外，与泰国处于相同开割期的第三大产胶国越南的情况更为严重，该国橡胶种植集中的中南部约50%的土地面临水资源短缺。国内方面，海南地区开割也有所延后，云南地区虽已全面开割，但产量有限，且开割前期以乳胶供应为主。当前乳胶（含水30%）售价折合为干胶，比干胶更高，因此利润更可观，也间接降低了干胶供应的压力。笔者认为，在六月到来之前符合交割品级的新胶仍难以批量上市，对相应品种的现货价格易涨难跌。

　　

　　三、进口量增加，但保税区库存下降

　　海关统计，中国2016年3月天然橡胶（包括胶乳）进口量为243488吨，环比增75%，比去年同期增10%。1-3月进口量为605，426吨，同比降2%；3月合成橡胶（包括胶乳）进口293929吨，环比增73%，同比大增106%。1-3月进口量为697512吨，同比增90%。合成橡胶进口量暴增预计是大量混合胶替代复合橡胶所致。

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　　数据来源：徽商期货研究所 WIND

　　进口数据继续大幅增长，但是现货库存下降。截止至2016年4月中旬，青岛保税区橡胶库存下降3.4%至24.83万吨，较3月底减少8700吨，主要降幅仍来自天胶，复合胶小幅下降，混合胶增长，区内近期出库量集中在四五百吨，进库稀少。进口与现货库存的反向变动，说明进口端的增长并没有提高静态供应压力，对现货价格继续走高十分有利。那么两者之间的差额又流向哪里呢？笔者认为，一部分进入下游生产环节被消化，另一部分则流入期货仓库成为仓单。

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　　数据来源：徽商期货研究所 WIND

　　四、轮胎开工率偏高，企业报价上调

　　截止至4月22日当周，国内轮胎全钢胎生产线开工率为71.54%，较去年同期（2015.4.24）高出2.21个百分点；半钢胎开工率为75.96%，同比增长3.31个百分点。整体来看，产业链终端的汽车业产销两旺局面，是轮胎开工率稳步上升的关键，尤其是商用车市场的复苏拉动了全钢胎（单胎天胶消耗量更大）开工回升至七成以上，保证了天胶采购需求的增长势头。

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　　数据来源：徽商期货研究所 Wind

　　因年初以来轮胎主要原料——橡胶类产品的价格普涨，国内轮胎企业四月不约而同上调了产出报价。在轮胎生产成本中，天然橡胶与合成橡胶共占六成左右，而这两类生产链并不同的产品却在过去四个月均出现暴涨（天然橡胶涨约30%、合成橡胶约40%），导致轮胎生产成本整体抬高，涨价迫在眉睫。截止至完稿，约有十家轮胎企业宣布上调产成品报价。从供需理论来说，生产企业调高报价而没有减少供应，说明市场上的轮胎供应曲线没有移动，而是供需均衡价格抬高，说明轮胎需求曲线是向右移动的，即需求增长。从前端橡胶原料涨价，到后端轮胎产成品调价，产业链价格传导较为顺畅，表明轮胎需求情况较好。

　　基本面小结：

　　综上所述，新胶供应偏紧将延续到五月份，进口量增长但贸易性库存下降，说明供应压力并未堆积在中游贸易环节，而轮胎开工率稳步上升和产成品报价上调都指向终端需求改善的结论，因此至少在未来一个月里，天然橡胶现货价格的支撑依然十分坚挺。

　　

　　五、橡胶长线仍看好，逢回调可参与套利

　　五月是一个重要的利空因素的爆发期——前主力RU1605交割。目前，橡胶期货仓库内的总库存已达到29万吨，可用库容量12万吨。其中，注册仓单量攀升上26万吨，是去年同期的2.6倍。五月中旬，前主力合约1605即将交割，目前该合约持仓量折合仓单仍有15万吨以上，这些交割量无论是从期货市场流入现货市场，还是转抛到远月的1609上，都会造成极大的利空冲击。考虑到目前5-9合约升水价差稳定在400元/吨，后一种可能性更大，1609合约上的空头资金或增多。

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　　数据来源：徽商期货研究所 WIND

　　当前橡胶价格的反弹趋势虽没有改变，但波动性和回调幅度都在加大，单边操作难度较高，建议以跨期对冲操作规避调整行情，可以关注买1701卖1609套利机会。