自去年11月21日RU1505合约成为沪胶主力合约以来，基本保持在12000-14000元/吨区间内波动，RU1501合约到期后，波动区间更是收窄于12500-13500元/吨区间波动。价格难涨难跌。笔者认为，上海天然橡胶期货合约在春节前相较现货而言将继续保持强势，但基本面决定操作思路上以震荡偏空为宜。

　　泰国政府结构性托市

　　从产业链源头来看，目前国内全乳胶处于停割期，市场关注焦点在泰国原料市场。截至2月3日，白片报价58.55泰铢/公斤，烟片63.15泰铢/公斤，乳胶38泰铢/公斤，杯胶38.5泰铢/公斤。白片与乳胶之间的价差超过20泰铢/公斤。由于胶乳是白片的主要原料，在过去几年中，两者之间价差基本上保持在-5~10泰铢/公斤的稳定区间内，白片与胶乳每公斤价差超过20泰铢仅在2011年上半年出现过。

　　我们认为，此次价差扩大主要来源于泰国政府收购烟片导致。2014年年底，泰国胶农多次向政府抗议胶价过低，随后泰国当局承诺将胶价抬升至60泰铢/公斤；今年1月中旬，泰国农业部再次表示计划在两个月内将胶价推升至65泰铢/公斤；之后泰国国家维和委员会副主席巴逸更表示将于一个月内将胶价抬升至80泰铢/公斤。不过，上周胶农曾表示计划发动集会，泰总理巴育上将警告莫得寸进尺。而从泰国农合部得到的消息是，目前发给胶农的补贴金已经完成逾78%。由此或许可以得出，泰国政府支撑胶价的时点和财力已接近尾声。

　　一方面东南亚主产国处开割旺季，胶乳、杯胶价格下行，而另一方面白片、烟片受到泰国政府支撑而价格坚挺。笔者预计在农历新年到来前，白片与胶乳之间的价差较难收窄，而年后，则需要关注泰国政府的进一步言论和具体举措。

　　合成胶替代效应再现

　　1月，丁二烯中石化[微博]华东地区出厂价由上月末的7300元/吨下跌至5500元/吨，跌幅近25%。合成胶受丁二烯拖累，丁苯1502上海地区由10050元/吨跌至9250元/吨，跌幅为8%。原料价格下跌使得产成品成本降低，笔者认为，合成胶生产企业在需求不足的背景下未来存在价格下调空间。2014年4月中旬至年底间的8个月里，期胶曾出现了替代合成胶的价格窗口，天然橡胶替代效应显现。不过，进入2015年后，合成胶丁苯1502与沪胶的比价迅速回落至0.7附近，期胶不再具有现货消费属性。

　　中下游需求无亮点

　　库存方面，青岛保税区橡胶库存企稳回升。截至1月30日，青岛保税区橡胶总库存较1月中旬激增12%至15.9万吨，较2014年底增加21%，增加的数量主要来自天然橡胶和复合橡胶。不过，据笔者了解，由于复合胶国标要到今年7月才开始执行，晚于此前市场预期。因而总库存受复合胶带动而上升属于预期之中，尽管增幅较大，但主要在于基数效应，实际增量其实低于预期，表明贸易商对后市偏谨慎。

　　元旦后，下游轮胎厂开工率曾小幅上升，但截至1月31日当周，开工率再次下滑：山东地区轮胎企业全钢胎开工率58.02%，国内轮胎企业半钢胎开工率为60.07%，进入2月后，下游轮胎厂逐渐放假，据笔者调研，轮胎厂年前原料备货需求几无。

　　与金融期货不同，商品期货价格受到交易所指定交割品制约。上期所天然橡胶期货两大交割品一为国产天然橡胶，二为进口3号烟胶片。目前由于国内处于停割期，而3号烟胶片受到泰国政府结构性托市，期胶与现货其他品种的天然橡胶价格走势发生背离，与合成胶价格走势发生背离。而另一方面，未受政府支撑的原材料价格因下游轮胎厂开工率下行以及补库存需求不足而疲弱。随着泰国政府宣布的支撑时段和资金越来越接近尾声，笔者预计年前沪胶仍能保持相对强势，但农历新年元宵节后下游若无超预期补库需求，橡胶价格有下行风险，操作思路上建议以震荡偏空为宜。