乙烯生产路线原料的变更致未来丁二烯长期紧缺。丁二烯传统为石脑油裂解乙烯副产,一般情况下100万吨乙烯副产15万吨丁二烯。目前全球范围内丁二烯需求估计为1100万吨,年新增约30-50万吨,即需求最少两套100万吨石脑油路线乙烯投产来满足。而预计2017年起,全球每年新增的400-600万吨乙烯产能(或需求)中多以煤化工或乙烷为路线,不副产丁二烯,致丁二烯长期紧缺。

 

　　丁二烯紧张,支撑合成橡胶上涨。丁苯橡胶、顺丁橡胶与丁二烯历史价差区间为2000-3000元/吨。虽然合成橡胶产能过剩,但受原料丁二烯制约,近期价格上涨。短期内丁二烯产能无法恢复,价格上涨趋势仍将持续,同时出于价格区间修复,将会带动合成橡胶价格上升。

 

　　有望带动合成橡胶、天然橡胶长期上涨。我们以通用的丁苯橡胶、顺丁橡胶为例。合成胶表面产能过剩,但实际上由于产品同质化的原因,过去几年开工率不高,盈利较差。而未来丁二烯长期紧缺,拥有丁二烯货源优势的合成胶的企业有望带头引领价格上涨。同时合成橡胶的进口量仍高。未来由于绿色轮胎需求,溶聚丁苯橡胶、稀土顺丁橡胶应大力发展,技术突破。目前合成橡胶(丁苯、顺丁)价格已经超过天然橡胶,配方替代是必然。

 

　　看好丁二烯-合成胶-天然橡胶产业链。传统石脑油路线丁二烯来自混合碳四抽提,对应原料石脑油成本低。而目前的氧化脱氢路线涉及的能耗、物耗和环保成本均很大,短期难成气候,丁二烯价格有望继续上涨。对应投资标的主要为华锦股份(估计7-8万吨产量,石脑油路线);上海石化(估计权益产量15万吨);齐翔腾达(15万吨氧化脱氢路线产能,目前已经具备盈利能力);中化国际(具备200万吨天然橡胶贸易量和150万吨的加工量)。