近期现货成交弱于预期，在元宵节后下游企业的采购节奏并不积极，市场采购还是以贸易商补库为主，工厂采购意愿并不高，多数为小单零散采购。而对大型橡胶(18790, 270.00,1.46%)制品企业的原料采购中了解到，目前大型企业的原料库存都相对充足，目前采购意向偏向于采购5月份左右到港的货源。中大型企业的需求状况基本可以反映出现阶段大宗采购的意愿低迷，这是很多业者在年前备货时没有预期到的，在价格大幅上涨的阶段，业者往往采取囤货手段以期获得上涨收益，但是容易忽视市场需求暂时饱和后，货物滞销的问题。现阶段市场就出现了滞销的问题，贸易商出货积极性提高，也急于套现以缓解资金压力。
目前橡胶处于回归调整阶段，也是对春节后价格大幅上涨的修复。从供需逻辑上来讲，3月份泰国将进入到停割期，但目前泰国工厂原料库存充足，暂可不必担心供应紧张的问题，同时3月初泰国政府还有一此10万多吨的国储拍卖，供应上目前维持紧平衡。需求面整体趋势的变化目前还不突出，终端汽车的配套需求仍保持惯性上涨的势头，并且3月份轮胎企业的开工率将继续回升，需求面并没有明显的转势，只是当前的采购意愿并不高。因此，胶价的下跌过程也会较为曲折，建议17000-20000区间操作。
一、行情回顾
自年后冲高后，沪胶连续下滑，跌破60日均线支撑，整体价格形态已经转弱。截止2月23日，2月份沪胶1705合约最高22310，最低18565，收于18690，环比跌2785点，跌幅12.97%。沪胶成交893.1万手，持仓量38.4万手。
图1：沪胶1705走势
资料来源：文华财经、国信期货投资咨询部
一、产业结构分析
1、现货流动性偏低胶价弱势震荡
尽管2016年天然胶生产呈现疲态，9个成员国产量下降了2.7%，由2015年的1100万吨降至1070万吨，天然胶生产国协会(ANRPC)仍预计2017年天然橡胶(NR)产量将增长4.4%左右至1122万吨。各成员国NR产量预测该协会预计2017年除印度尼西亚外的各成员国NR产量都有望增加。其中柬埔寨的增幅将高达37.2%，从上年的14.9万吨增至20.4万吨。印尼产量将从316万吨下降至315万吨，降幅为0.2%。各成员国NR消费量预测各成员国的NR消费量2017年将上升1.8%，从2016年的804万吨升至819万吨。只有马来西亚的消费量预计会下降，从49.8万吨降至49万吨，降幅为1%左右。各成员国NR贸易情况预测虽然ANRPC2016年NR出口量下降了3%，从2015年的903万吨降至876万吨。但ANRPC预测2017年NR出口量有望增长2.6%，达到899万吨。2017年NR进口量有望增长1.8%，从804万吨增至819万吨。除了中国外，各成员国的进口量都将减少。预计中国2017年将进口430万吨，仍是ANRPC成员国中最大的进口国。近期现货成交弱于预期，在元宵节后下游企业的采购节奏并不积极，市场采购还是以贸易商补库为主，工厂采购意愿并不高，多数为小单零散采购。而对大型橡胶制品企业的原料采购中了解到，目前大型企业的原料库存都相对充足，目前采购意向偏向于采购5月份左右到港的货源。中大型企业的需求状况基本可以反映出现阶段大宗采购的意愿低迷，这是很多业者在年前备货时没有预期到的，在价格大幅上涨的阶段，业者往往采取囤货手段以期获得上涨收益，但是容易忽视市场需求暂时饱和后，货物滞销的问题。现阶段市场就出现了滞销的问题，贸易商出货积极性提高，也急于套现以缓解资金压力。
图2：ANRPC产量
资料来源：wind、国信期货投资咨询部
2、泰国第三次抛储
泰国从去年12月开始，目前已经经历了两次抛储。泰国总计抛售31万吨橡胶，1月17日和18日完成9.8万吨的竞拍，20日橡胶盘面大幅下行。尽管有资金避险的因素，但抛储的影响也不容忽视。2月14日，泰国进行第二次抛储，总计10万吨，大部分为烟片。其中烟胶片成交均价75泰铢/公斤，标胶成交均价66泰铢/公斤。近期泰国政府公布了橡胶拍卖第3轮投标，共11万8千200吨，其中烟片11万4千500吨，标胶3700吨，本批拍卖共有28个仓库，主要集中在南部地区，平均标的价格为71.6铢。
图3：青岛保税区天胶价格
资料来源：qinrex、国信期货投资咨询部
截至2017年2月中旬，青岛保税区橡胶库存暴涨至15.66万吨，较1月中旬12.18万吨整体增加3.48万吨，涨幅28.57%。其中天然橡胶11.62万吨，增加2.51万吨，增幅27.55%；合成橡胶3.6万吨，增加0.98万吨，增幅37.4%；复合胶0.44万吨，减少0.01万吨，降幅2.22%。春节前后入库较多，而其中天然胶、合成胶库存猛增是总体库存大涨的主要原因。
图4：青岛保税区库存
资料来源：wind、国信期货投资咨询部
2、原材料价格过高下游开工率恢复弱于预期
山东地区全钢胎厂家开工率为63.67%，环比上涨15.19个百分点，同比上涨41.03个百分点；均已恢复正常生产，开工率较上周有大幅度提升，但是受原料价格高企、环保等方面的影响，厂家开工仍未达到年前水平。近期东营地区环保要求严格，厂家生产受到一定的限制。此外，在原材料价格高位的压力下，本周一些厂家再度发布涨价通知(部分厂家本月两次调涨)，涨幅基本在5%以上。年后归来，各地品牌代理商多忙于召开经销商订货会，受国内轮胎市场涨价消息的影响，订货会现场的优惠政策刺激代理商积极拿货，不少商家反映交投火爆。而从市场交投情况来看，市场需求并未完成启动，轮胎实际需求一般，不过用户和司机也多听闻涨价消息，部分人士提前少量备货。近期国内不三包品牌轮胎市场涨价消息仍旧不断，各大厂家继续发布本月第二轮涨价政策。然而随着国内不三包轮胎价格的不断上涨，加之三包轮胎促销订货的优惠刺激，二者价差逐渐缩小，不三包轮胎低价优势减弱，一些客户囤货转向三包品牌。库存方面，多数厂家目前库存偏低，但受涨价影响，多数代理商库存压力较大，若商家库存压力一直无法缓解，厂家库存或将有所回升。
国内半钢胎企业开工率69.94%，环比上涨15.80个百分点，同比上涨39.50个百分点；较年前正常水平有一定下滑。近期山东地区部分轮胎企业开工提升受到一定阻力：一是由于原材料价格的不断上涨，一些厂家原料紧张，此外，原料价格的高企还导致了轮胎价格大幅上调，出口量下滑；二是环保要求高，限制厂家排污，厂家无法保持高开工。山东地区厂家涨幅较大，部分已达30个点左右，而外资企业涨幅相对较小。节后国内半钢胎市场亦在涨价声中前行，内资品牌纷纷上调价格，涨幅多集中在5%左右。然而国际品牌轮胎则略显平静，仅表达上涨预期，目前价格并未真正上行。市场囤货现象也明显不如全钢轮胎，商家多按需拿货。出口方面，受国内轮胎价格大幅调涨影响，轮胎出口商出货受到一定影响，短期出口量或将有限。
图5：轮胎企业开工情况
资料来源：Wind、国信期货投资咨询部
2017年1月，受购置税优惠政策减弱、春节有效工作日减少等因素影响，当月汽车产销环比明显下降；与上年同期相比，产量略降，销量微增。从主要产品产销表现来看，乘用车环比和同比均呈下降；商用车产销环比明显下降，销量同比保持较快增长。在商用车主要品种中，与上月相比，客车和货车产销均呈下降，客车降幅更为明显；与上年同期相比，货车产销呈一定增长，客车下降较快。
最近刚结束的美国对华卡客车轮胎双反案投票中，美国国际贸易委员会共5名委员投票，三名委员认定不存在实质性损害及损害威胁，两名委员认定存在实质性损害，ITC(美国国际贸易委员会)作出最终裁决，认定从中国进口的卡客车轮胎未损害美国企业利益。那么今年的轮胎出口市场会进一步恢复，维持平稳发展。
图6：汽车综合景气指数
三、操作建议： 资料来源：Wind、国信期货投资咨询部
目前橡胶处于回归调整阶段，也是对春节后价格大幅上涨的修复。从供需逻辑上来讲，3月份泰国将进入到停割期，但目前泰国工厂原料库存充足，暂可不必担心供应紧张的问题，同时3月初泰国政府还有一此10万多吨的国储拍卖，供应上目前维持紧平衡。需求面整体趋势的变化目前还不突出，终端汽车的配套需求仍保持惯性上涨的势头，并且3月份轮胎企业的开工率将继续回升，需求面并没有明显的转势，只是当前的采购意愿并不高。因此，胶价的下跌过程也会较为曲折，建议17000-20000区间操作。
