摘要：

　　1.沪胶突破两万元关口后惯性上摸至22000余元，2月中旬到达年初以来的高点，随后出现调整走势。泰国连续抛储、国内春节后需求相对较淡、股指期货松绑等因素带来利空影响。

　　2. 2017年一季度全球天胶产量预计下降0.8%至244万吨，泰国自2016年底以来连续遭受洪水灾害可能将造成全年减产10%的后果。

　　3.国内天胶进口增加，青岛保税区橡胶库存明显回升，上期所天胶仓单库存更是处于历史高位。

　　4. 近期胶价回调不改牛市前景，估计18000元附近可能存在支撑，胶价在阶段性调整之后将重现牛市格局。

　　第一部分  2017年胶价继续上行

　　进入2017年以来，沪胶整体强势走高，两万关口被成功突破。国内汽车产销形势乐观从需求端对胶价产生强烈刺激，而泰国天胶主产区连续遭遇洪水侵袭影响割胶进程及运输。此外，原油价格坚挺对合成橡胶产生有力支撑，间接也使得天胶价格易涨难跌。不过，泰国政府趁胶价回升之机连续抛储，而国内因春节假期下游企业纷纷停产使得需求有所放缓。还有，沪胶自2016年9月份进入牛市以来，最多时累计涨幅超过80%，需要进行技术上的休整。22000元附近是重要技术压力位，2月中旬沪胶在此遇阻回落也是正常调整。3、4月份东南亚主要产胶国进入停割期，而国内汽车生产则会出现上半年的高峰，供需格局对胶价应该还有利多支持。

　　第二部分  橡胶基本面分析

　　一、全球橡胶供应形势

　　1、全球橡胶增产势头放缓  泰国抛储增加供应

　　ANRPC(天然橡胶生产国协会)最新消息认为，一季度主产国产量预计同比下降0.8%至244万吨，泰国产量可能同比降低10%。自2017年1月1日泰国南部再次受到洪水侵袭，由于未来产量预期减少胶价大幅上涨，泰国橡胶局一官员称预计洪水过后2017年泰国天然橡胶产量将减产10%。由于去年受到干旱影响，泰国天然橡胶产量增长承压。不过，也有泰国出口商表示，前期主产区遭遇洪水仅部分影响船运计划，目前有足够库存能够满足供应需求。

　　今年以来，泰国政府在1月17、18日及2月14日分别拍卖橡胶46000吨、58000吨、100000吨。近来泰国政府又公布了橡胶拍卖第3轮投标，共118200吨，其中烟片114500吨，标胶3700吨，本批拍卖共有28个仓库，主要集中在南部地区，平均标的价格为71.6铢。

　　2、国内天胶进入停割期  进口继续增加 

　　据卓创资讯介绍，截至12月底青岛保税区橡胶库存小幅下降，库存总量合计为10.52万吨，较12月中旬下滑0.04万吨。但天然橡胶库存约7.84万吨，较中旬增长0.33万吨，增幅4.39%；复合胶库存0.45万吨，较中旬下降0.06万吨，降幅11.76%；合成橡胶库存2.23万吨，较中旬下滑0.31万吨，降幅为12.2%。整体来看，天然橡胶库存继续保持增长态势，而合成橡胶库存下滑最快。

　　截至2017年1月中旬，青岛保税区橡胶库存大涨突破12万吨，涨幅近16%。具体来看，天然胶、合成胶库存均有增加，但天然胶库存增量较大。烟片胶、丁苯胶等具体品种库存也有不同程度提升。

　　根据中国海关最新统计数字显示，2017年1月份我国天然及合成橡胶进口量为51万吨。与去年同期的46万吨相比增加10.86%，相比2016年12月进口量大幅减少22万吨。卓创根据往年1月份天然橡胶进口量推算，天然橡胶进口量或将超过40万吨(包含乳胶、混合胶)。

　　截至2017年2月底，青岛保税区橡胶库存更是增加到16.62万吨，比2月中旬增加0.96万吨。所以，当前现货供应形势整体上较年初充裕，但与上年比较则仍处于较低水平。对胶价的影响可以说是短空长多。

　　上海期货交易所指定交割库的天然橡胶库存长期在历史高位附近徘徊，截至2017年3月1日，沪胶仓单数量为26.9万吨，较2016年末增加了3.9万吨，与2016年同期相比则增加了4万吨。

　　二。全球需求形势

　　1、主要汽车生产国产量分化

　　2016年以来主要汽车生产国表现分化，其中美国汽车销量实现连续七年增长，而同期日本汽车产销量则连续两年下滑。

　　2.中国汽车、轮胎产销继续快速增长

　　中国汽车产销继续保持较高速度增长。2016年12月，汽车生产306.28万辆，环比增长1.73%，同比增长15.04%；销售305.73万辆，环比增长4.04%，同比增长9.47%。2017年1月，汽车产销分别完成236.9万辆和252.0万辆，产量比上年同期下降3.9%，销量比上年同期增长0.2%。

　　同期，国内重卡销售形势也很乐观。2016年12月，国内重卡市场共约销售各类车辆7.6万辆，同比增长56%。2017年1月，国内重卡市场共约销售各类车辆8.2万辆，环比增长9%，比去年同期的3.68万辆大幅增长122%。这个销量数值，也创下了最近六年来的1月份销量历史新高。

　　中橡协数据显示，2016年，全国轮胎总产量为8.3亿条，同比增加约4%。虽然比不上汽车同期产量的增幅，但与2015年相比扭转了下滑的态势，对于天胶的需求有望增长。

　　还有，在美国对华卡客车轮胎双反案投票中，认定从中国进口的卡客车轮胎未损害美国企业利益。这样，中国输美轮胎前景出现好转，相应也有利于刺激天胶的消费。

　　第三部分  价差分析

　　1. 期现价差分析

　　2016年底前后，天胶期现价差在2000~3000元，进入2017年后缩小至2000元以内，2月份以来更是在1200元附近波动。期现价差收敛反映期货价格受到现货的支持，估值不再过高，对于夯实价格底部迎接上涨行情有利。

　　2.期货合约跨期价差分析

　　2017年1、2月份，沪胶1705与1709合约的价差波动较为活跃，远期合约先是随着胶价上行而相对走弱，与近月合约的价差由升水300元逐渐变为贴水近百元，后来随着胶价升势转为盘整以至回落，两者价差又回到年初的水平。以往看，5月和9月合约的价差在前者到期之前多保持在400元附近，所以若1705与1709合约的价差偏离该水平较远时可以进行套利操作。

　　3.沪胶与日胶、新胶的联动性

　　2016年四季度起沪胶、日胶与新胶联袂反弹，相比之下，日胶的涨幅最为显著，新胶则最弱。日元汇率波动较大对胶价有一定影响。在中国国内，尽管需求增加刺激胶价走强，但由于期货仓单存处于高位，沪胶上涨相对乏力。

　　4.天然橡胶与合成橡胶价差分析

　　2016年底以来，天胶与顺丁橡胶的价差迅速扩大至5000、6000元，天胶深度贴水。天胶与合成胶价差缩小将有利于刺激对于天胶的需求，从而有望抑制胶价跌势并恢复上涨。

　　第四部分  2017年二季度天胶可能在18000~26000元波动

　　进入2017年之后沪胶震荡先是震荡上行，在2月15日创出今年新高后出现连续回调，2月16日、23日都出现深幅下跌，几乎全面跌停。市场资金快速流失，特别在23日的跳水过程中，两万关口未能再提供支撑对人气打击很大，预计胶价可能要下探去年底的调整低点测试支撑。

　　牛市中的技术性调整、泰国抛储、青岛保税区库存大幅增加且国内需求未能明显回升都对阶段性胶价走势造成偏空影响，上述不利因素都有待充分消化。预计3月份沪胶将以探明并夯实底部支撑为主要任务，后期国内外产区都进入停割期，而需求在3、4月份还处于较高水平，现货库存见顶之后将回落，后市胶价仍有望创出今年的新高。

　　方正中期 张向军