10月份，沪胶经历了上个月的大暴跌后陷入了震荡整理的走势，主力1801合约在12900至14000元/吨之间震荡，围绕13500元/吨一线来回拉锯，绝大多数跟随铁矿石、螺纹钢等黑色系期货价格的波动而波动，自身缺乏指引，多空博弈平静。考虑到11月份RU1711合约进入交割月及其随后老胶仓单集中注销，主力合约基差修复加快，沪胶做空动力明显减弱，借着黑色系止跌反弹而连续放量增仓走强。事实上，随着老胶仓单压力将集中释放，市场炒作橡胶进口关税调整，中国轮胎开工率逐渐回升，青岛保税区天然橡胶库存进一步下滑，除了基差过大之外，胶市未来不宜过度悲观。

    一、胶市炒作橡胶关税调整

　　2014年12月31日，《复合橡胶通用技术规范》（简称“复合胶新国标”）正式颁布，此后半年不断暂缓贯彻执行，经历了一波三折的复合胶新国标最终才于2015年7月1日正式实施。正所谓“上有政策，下有对策”，最终结果既在预期之中，又在预料之外。一方面成功堵住了此前几年中国进口复合胶的凶猛之势，复合胶的进口量不断萎缩，另一方面却迎来了混合胶进口量井喷式的大爆发，完全替代了复合胶（混合胶税则号40028000，成分为97.5%的标胶+2.5%的丁苯橡胶，相比过去的复合胶标准去除了0.5%的硬脂酸含量，带产地证进口关税均为零，但泰国已不允许出复合胶的产地证）。据中国海关总署统计，2015年和2016年，中国混合胶进口量分别为53.58万吨和181.98万吨，同比增长分别为729.66%和239.63%；复合胶进口量分别大降至100.35万吨和15.94万吨，同比增长分别为-37.42%和-84.11%；天然橡胶进口量分别为273.57万吨和250万吨，同比增长分别为4.80%和-8.60%；合成橡胶进口量分别为198.29万吨和331.00万吨，同比增长分别为33.70%和66.80%。

　　当然，针对2015年8月以来中国混合胶进口激增问题，2016年7月中旬出现中国海关对混合胶进口从严把关等传闻，但随后传闻被澄清，混合胶通关正常。2016年8月4日，中国天然橡胶协会与中国合成橡胶工业协会联合发布了《混合橡胶通用技术自律规范》，当然该标准只是行业自律标准，并无实质性约束力。中国海关总署最新统计数据显示，2017年9月份，中国混合胶进口30.87万吨，同比增长71.70%；复合橡胶进口1.11万吨，同比下滑4.69%；天然橡胶进口23.00万吨，同比增长21.05%；合成胶进口43.00万吨，同比增长38.71%。2017年1-9月，中国混合胶进口量为187.31万吨，累计同比增长45.19%；复合胶进口量进一步下降至9.15万吨，累计同比下滑28.78%；天然橡胶累计进口量约为202万吨，累计同比增长为19.9%；合成橡胶累计进口量约为309万吨，累计同比增长29.6%。由此可见，复合胶新国标已经形同虚设，并未达到当初修订的保护国内天然橡胶产业目标，因而国内橡胶产业链上中下游博弈势必仍将继续。最近，市场传闻年底有可能调整橡胶进口关税，预计混合胶首当其冲。事实上，无论橡胶进口政策如何调整，最终都是朝向利好国内天然橡胶上游的目标。

    二、中国天胶产量逐渐下滑

　　ANRPC最新统计数据显示，今年9月份，全球天然橡胶产量109.4万吨，同比下降6.4%，环比下降8.83%，1-9月全球天然橡胶累计产量达到913.2万吨，累计同比增长5.4%。众所周知，天然橡胶生产具有明显的季节性，不同国家天然橡胶生产的季节性也不太一致。每年11月至12月中国天然橡胶云南和海南主产区先后进入减产期，1月至3月中国天然橡胶主产区基本处于停割期，越南、泰国和马来西亚等东南亚天然橡胶主产国也随后自北向南逐渐步入减产期和停割期。由此导致，沪胶期货价格在12月、1月和2月份上涨的概率比较大，分别达到69%、65%和60%，自上市以来的月度平均涨幅分别为3.11%、3.86%和1.81%。

    三、中国轮胎开工率渐回升

　　随着全国环保督查结束，中国轮胎开工率逐渐回升。截至今年11月3日，中国全钢胎开工率上升了0.34%至67.60%，半钢胎开工率上升了0.71%至70.30%。目前，上海地区国营全乳胶现货价格大概在11500元/吨附近，基本上已经回到去年同期水平，距离去年最低点不到1500元/吨，距离上一波大熊市中的最低点也只有2500元/吨（2015年11月份），在成本支撑下预计未来进一步下跌空间十分有限。如果考虑到上期所金融属性较强的铜和天然橡胶，目前铜胶期货比价已经在4一线附近，位于历史最高水平；铜胶现货比价超过4.7，创出自2008年以来的历史最高水平。由此可见，胶市已经处于历史底部区域，市场估值进入极度悲观的状态。

　　综合来看，虽然中国经济逐渐回落，上期所天然橡胶库存继续攀升，主力期价升水依旧较高，但是中国橡胶进口关税调整朝着有利于天然橡胶方向，中国云南和海南天然橡胶主产区先后进入减产期和停割期，天然橡胶现货价格跌至成本线附近，再加上有色系和黑色系带动国内商品市场情绪回暖，预计天胶现价下跌空间有限，假如11月份沪胶出现有一个“挖坑”的行情（主力1801合约11500至13000元/吨），建议价值或中长线的投资者密切关注，尤其是基差缩窄至-1000元/吨以下。