1全球天胶产量将继续季节性下滑，后续重点关注开割初期雨水情况

　　从季节性角度，3月份全球天胶产量较2月份继续下滑，目前国内外主产区均已步入停割期或处于割胶淡季。从原料价格看，年初以来，无论是胶水还是杯胶的价格均基本低于2017-2019年同期水平。往年由于主产国停割的因素，原料价格通常都会受到一定的季节性支撑，在2月份之后有所上行。但今年受国内疫情的影响，2月份主产国原料价格上行的幅度明显低于往年同期。前期泰国降雨偏少曾引发市场对天胶供给端的担忧情绪，从原料价格看，截止目前干旱对产量的影响程度还比较有限。并且现阶段泰国本身已经在步入停割期，后续更需要关注的是新一季橡胶开割初期也就是4月初左右的泰国产区降雨情况，如果开割初期的雨水明显不足，则可能面临延迟开割的情况。

　　2国内终端需求尚未完全复苏，海外疫情蔓延又增变数

　　短期橡胶市场关注的焦点依然是在需求端。从下游来看，当前国内轮胎企业的复工进度快于预期，一方面是国内疫情逐步得到控制，另一方面多地政府也在力推有条件复工的企业加快复工进度。然而目前已复工轮胎企业的开工负荷普遍比较低，主要是终端需求市场并未完全复苏。

　　据有关大数据统计，目前公路运力仍然受到交通限行、人员复工等因素的影响。除湖北外，截至2月底，全国各省市的长途整车流量仅恢复到去年同期的不到40%。而公路零担市场在年后基本处于停摆状态，近两周开始才有所复苏，截至2月底全国零担物流流量仅有去年的5%不到。我们判断全国物流市场恢复正常至少要到1季度末以后，由此导致的就是3月份的国内轮胎市场需求端依然会被明显压制。

　　春节前无论是轮胎企业还是经销商处的成品胎库存水平都比较高，因此，即便开工延迟，短期内轮胎的供应预计也不成问题。而由于节后轮胎市场的终端需求受到明显压制，这会大大延缓节前成品胎库存的消化速度，再加上当下国内原料库存较高，因此目前轮胎企业的补库积极性普遍不高，更多是处于观望状态。

　　在国内橡胶需求端尚未完全恢复的情况下，2月下旬以来海外疫情的爆发又增加了其他国家橡胶需求端的不确定性。尤其是目前抗疫压力较大的日本和韩国，作为全球第四大和第六大的橡胶进口国和消费国，一旦后续疫情发酵导致其国内的轮胎企业也出现停工停产的情况，对整个橡胶需求端将产生较大的负面影响。基于对海外市场的担忧情绪，上周胶价也出现了大幅下挫。目前日韩疫情还处于扩散阶段，两国都属于高人口密度的国家，通过控制人流聚集来控制疫情蔓延的难度也很高。日韩防疫的严峻程度不容忽视，这也是短期内全球橡胶需求端面临的最大风险因素。

　　3短期现货库存或将继续累积，巨量库存消化尚需时日

　　截至最新数据统计，青岛地区样本仓库的天然橡胶总库存约为68.6万吨，已经超过了去年的峰值水平。前期由于物流受限加上终端需求被明显削减，出库极少，但是船货进港基本不受影响，目前大部分仓库已经处于满库状态，据了解，后续仍有船货到港。虽然当前物流已经有所恢复，但在需求端依然被压制的情况下，预计短期库存仍将继续累积，库存拐点出现预计要到1季度后。整体来看，国内高企的现货库存要得到有效消化预计需要较长时间。

　　4投资建议

　　供给方面，从季节性角度，3月份全球天胶产量将较2月份继续下滑，目前国内外主产区均已步入停割期或处于割胶淡季。前期泰国降雨偏少曾引发市场对天胶供给端的担忧情绪，后续需关注新一季橡胶开割初期的泰国产区降雨情况，若开割初期的雨水明显不足，则可能面临延迟开割的情况。

　　需求方面，目前国内已复工轮胎企业的开工负荷普遍比较低，主要是终端需求市场并未完全复苏。我们判断全国物流市场恢复正常至少要到1季度末以后，由此导致的就是3月份国内轮胎市场需求端依然会被明显压制。在国内橡胶需求端尚未完全恢复的情况下，2月下旬以来海外疫情的爆发又增加了其他国家橡胶需求端的不确定性。尤其是抗疫压力较大的日本和韩国，作为全球第四大和第六大的橡胶进口国和消费国，一旦后续疫情发酵导致其国内的轮胎企业也出现停工停产的情况，对整个橡胶需求端将产生较大的负面影响。日韩防疫的严峻程度不容忽视，这也是短期全球橡胶需求端面临的最大风险因素。

　　库存方面，节后由于物流受限加上终端需求被明显削减，青岛地区样本仓库的天然橡胶总库存大幅累积，目前已经超过了去年的峰值水平。虽然当前物流已经有所恢复，但在需求端依然被压制的情况下，预计短期现货库存仍将继续累积，库存拐点出现预计要到1季度后。

　　综上分析，虽然当前橡胶绝对价格仍比较低，但受累于需求端的负面影响，预计短期市场还是以反复震荡为主，05合约难有起色，预计短期RU05合约的震荡区间或在【10800,11800】元/吨，NR05合约的震荡区间在【9000,10000】元/吨。中长期我们仍推荐逢低布局2101合约的多单。

　　5风险提示

　　国内出台超预期的宏观对冲刺激政策。