民族轮胎企业领跑者。公司主要产品分为全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎和斜交胎。2019年前三季度，公司实现营业收入125.09亿元，同比增长13.26%，实现归母净利润12.14亿元，同比增长37.38%。

中国成为世界最大轮胎生产国，2025年玲珑产能有望达到10392万条。1)我国轮胎产量约占世界总产量的四分之一，出口占比为59.8%。2)国内轮胎企业布局海外具有成本优势，且能有效规避贸易摩擦。3)玲珑拥有招远、德州、柳州、荆门四个国内轮胎生产基地，以及泰国、塞尔维亚两个海外生产基地。我们预计2025年，随着在建项目如期建成投产，新项目规划落地，玲珑产能有望达到10392万条。

玲珑与大众等知名外资及合资车厂合作深入，建设塞尔维亚工厂强化全球布局。1)未来5到10年，全球汽车产销继续保持增长，但增速将放缓。中国汽车产销量蝉联全球第一，国产品牌汽车的崛起将为配套胎带来机会。2)公司与大众等知名外资及合资车企合作深入。2018年，公司配套市场实现销售收入52.16亿元，同比增长16.12%。3)2019年4月，塞尔维亚工厂正式施工。2025年3月工厂建成后，将实现销售收入40.19亿元，利润总额10.86亿元。

玲珑资本开支增速快，研发投入占比高，我们认为一线品牌市场占有率下滑有利于玲珑等国内领先企业抢占市场。1)2005-2018年，米其林、普利司通等全球一线品牌市场占有率下降15个百分点，品牌竞争力同比下降。2)2014-2018年玲珑资本开支保持较高较快增长，2018年资本开支占固定资产比例达到24.39%。3)玲珑研发投入力度大，2015-2018年公司研发费用占营业总收入比例高于米其林、普利司通，研发费用复合增速达12.23%。4)2015-2018年玲珑人均产值的均值为92万元，低于米其林、普利司通。5)玲珑资产周转率低，2014-2018玲珑轮胎的资产周转率均值为0.65次，米其林、普利司通资产周转率均值分别为0.87次和0.94次。

盈利预测与投资建议。我们预计玲珑轮胎19-21年净利润分别为16.79、19.22、22.19亿元，对应EPS分别为1.40元、1.60元、1.85元。考虑到公司在建产能尚未释放，随着装置的投产和新产能的释放，我们认为公司盈利能力将有所提高。综合来看，我们给予2020年玲珑轮胎16-19倍PE，对应合理价值区间25.60-30.40元。首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。