事件：公司拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过99,453 万元，用于10 万吨/年可生物降解材料项目（一期）、60000t/a 橡胶助剂扩建项目、新型高效加氢裂化催化剂生产及功能型树脂中试装置项目、烯烃扩能改造项目、扩建存储设施项目、研发平台扩建项目等六大项目建设及补充流动资金。

主要观点：

1.酚醛树脂募投产能逐步释放，产品结构优化调整

2019 年华奇20,000 吨橡胶助剂扩建项目投产，新增产能20,000 吨。2019 年底，华奇27,000 吨橡胶助剂系列扩建项目试生产，增加的产线有硫化树脂、间苯二酚甲醛树脂、苯酚甲醛改性补强树脂。集团酚醛树脂及各类加工助剂总产能将增加至105,000 吨，高纯对叔丁基苯酚产能15,000 吨。特种橡胶助剂2017-2019 年产量分别为7.46、7.94、9.49 万吨，我国市场占有率从23.53%、24.08%、25.7%，持续提升。

在胶粘剂领域，针对现有的硫化树脂、烷基酚增粘树脂依托生产技术的优势，在环保及降低VOC 等技术领域完成了开发，在客户端得到了认可，扩大了在该领域的应用。在复合材料领域，通过与外部的合作开发，完成了高铁车厢用复合材料基体酚醛树脂的开发，将在2020年形成销售。

2.内生与外延并列，逐步进入电子化学品领域

公司积极开拓酚醛树脂的高端应用，针对电子材料领域，自主开发电子级酚醛树脂，在光刻胶、环氧塑封料、覆铜板均有布局。光刻胶、EMC、高档覆铜板方面的相关树脂产品已经在客户端开展性能评价。

公司对外投资包括中策橡胶（轮胎）、北京石墨烯研究院、江苏先诺新材（高性能聚酰亚胺）等新材料公司。公司通过内涵式增长和外延式发展，有步骤、分层次地进入电子化学品相关领域。

3.携手巴斯夫建设10 万吨PBAT 可降解塑料生产基地

可降解塑料作为应对塑料污染最有力的解决方案，在工业堆肥情况下，基本上全部转化为二氧化碳，水和有机质，并且其堆肥产物对环境和动植物完全没有危害。2019 年PBAT 全球产能大约在25 万吨，主要分布在欧洲和中国。随着国家提出进一步加强塑料污染治理的意见和各地政府颁布的解决白色污染的若干政策，生物可降解市场有望快速发展，预计将以每年15%左右的速度增长。公司依托国际先进技术，探究和优化生物可降解聚酯PBAT 生产工艺，积极开展加工配方的开发。公司与北京工商大学成立生物可降解材料联合开发中心。公司近期公开发行可转债募集9.945 亿投资于10 万吨可降解生物材料项目一期、6 万吨橡胶助剂扩建、新型高效加氢裂解催化剂、烯烃扩能改造项目等。新工厂计划将于2022 年投产，供应全球生物聚合物市场，市场空间巨大。

4、盈利预测及评级

我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.19 亿元、5.08 亿元、5.93 亿元，对应EPS 0.72 元、0.87 元、1.01 元，PE 29.1X、24X、20.6X。

考虑公司巩固酚醛橡胶树脂主业，积极扩展电子材料领域，建设布局PBAT 可降解塑料工厂，未来成长空间大，首次覆盖，给与“买入”评级。

风险提示：下游需求下滑，产品价格波动，拟建项目进度低于预期