步入2月下旬，沪胶期货转入快速回落走势，此前利空风险得到较好释放。在泰国政府延迟拍卖储备胶以及我国2月重卡销售超预期增长的利多提振下，上周沪胶1705合约终于在18500—19000元/吨区间内企稳整固。

 

　　考虑到下周美联储将展开新一轮议息行动，同时国内橡胶社会库存继续增长，汽车经销商库存指数也大幅攀升，潜在利空依然会束缚胶价反弹空间。笔者认为后市沪胶将易跌难涨，中期调整行情难言结束。

 

　　美联储加息预期强烈

 

　　自2月底以来，包括主席耶伦在内的6位美联储官员频频发表鹰派言论，支持加快美元升息步伐。在密集的预期引导下，美联储在3月出台加息的可能性骤然上升。美国联邦基金利率期货交易员制作的“美联储观察工具”显示，目前市场预期3月加息概率达到90%，明显高于一周前的30%以上水平。换言之，美联储极有可能会在下周(3月14日至15日)召开的货币政策例会上出台加息举措。

 

　　不仅如此，美国就业市场和通胀水平都显示出积极改善的信号，而全球经济风险下降处于相对有利的位置，所以6月美联储继续加息的概率高达98%。受此影响，上周美元指数再度走强，并一度突破102整数。强势美元回归料给国内商品带来又一轮压力。

 

　　国内社会库存仍回升

 

　　受下游轮胎厂开工缓慢以及外采橡胶船货延后到港的影响，2月底橡胶社会库存继续回升。据统计，青岛保税区橡胶库存继续攀升至16.62万吨，较2月中旬的15.66万吨净增加0.96万吨，增幅达6.13%。其中，天胶库存增加0.72万吨，至12.34万吨，增幅为6.19%，而合成胶增加0.24万吨，至3.84万吨，增幅达6.67%。

 

　　目前轮胎企业虽已逐步提升开工率，但由于春节前原料采购备货充裕，加之原料价格走高，多数企业抵触情绪出现，采购热情明显不高。如果3月轮胎厂家涨价，而下游需求又不能顺利传导的话，后期采购原料的积极性势必进一步受挫。

 

　　合成胶升水幅度下降

 

　　尽管国内重卡销售表现乐观，但乘用车市场销售增速却并未有此佳绩。据了解，1月国内乘用车产销比2016年同期分别下降4.2%和1.1%。在高基数的制约下，预计2月增速也难有乐观转变。与此同时，中国汽车流通协会发布的中国汽车经销商库存预警指数调查显示，2月库存预警指数为66.6%，比1月上升5.1个百分点，创2015年3月以来新高。

 

　　乘用车销售不畅在一定程度上抑制了合成胶需求增长。春节后，丁苯橡胶市场报盘普遍走弱，终端需求不佳，持货商出货不畅。截至上周末，山东地区齐鲁1502参考报价在20000元/吨附近，而齐鲁顺丁橡胶报价在22400元/吨，分别较上海全乳胶现货报价升水2400元/吨和4800元/吨。2月7日，国内丁苯橡胶和全乳胶升水则有5700元/吨，顺丁橡胶和全乳胶升水有7200元/吨。前后对比，合成胶和全乳胶升水出现大幅萎缩的态势，这使得支撑沪胶的利多效应明显弱化。

 

　　年后以来，钢厂炉料库存大量消耗，补库意愿明显削弱，购矿积极性大减。随着近期矿价上涨趋势受阻，行情高位承压，钢厂进一步转向低原料库存策略成为大概率事件。

 

　　自两周以前创下近两年来新高之后，铁矿石期货开始转入弱势。本周一铁矿石主力合约1705大跌3.92%，突破690元/吨附近的支撑位，创下1个月以来的最大跌幅。随着港口库存持续攀升，以及国内矿山复产积极性明显提高，铁矿石市场存在供应压力。不过，在当前高冶炼利润状态下，钢厂生产亦十分活跃，对高品矿的需求仍维持在相当程度，为矿价提供一定的支撑。总体来看，在当前螺纹钢价格上行乏力的情况下，铁矿石或就此转入弱势行情。

 

　　港口库存连创新高

 

　　数据显示，截至上周五，全国45个主要港口铁矿石库存量为13166万吨，周环比增加85万吨；其中澳洲矿7031万吨，较前一周增加75万吨；巴西矿2664万吨，较前一周减少216万吨。主要受春节长假期间大量干散货船集中到港影响，节后港口矿数量再现大涨，目前库存已经接连十周持续创下历史新高。在河北周边地区钢厂频遭环保限产制约、高炉开工率尚有待提升的情况下，铁矿石供应压力空前。

 

　　另外，截至3月3日当周，国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数为28天，周环比持平。在港口外矿供应持续宽松的背景下，年后以来钢厂炉料库存大量消耗，补库意愿明显削弱，购矿积极性大减。随着近期矿价上涨趋势受阻，行情高位承压，钢厂进一步转向低原料库存策略成为大概率事件。在此情况下，若扣除需求回升的季节性因素，钢厂铁矿石采购量仍存在边际下滑的空间。

 

　　国内矿山复产踊跃

 

　　从内矿供应来看，受年后进口铁矿石价格大涨刺激，国内矿山复产积极性明显提高。截至3月3日当周，全国矿山开工率为45.8%，从大约一个月前39.1%的低位大幅提高6.7个百分点。分产能来看，产能在100万吨以上的大型矿山开工率为58.4%，月环比提高8.4个百分点，高于全国平均值；产能在30万—100万吨之间的中型矿山开工率仅为20%，月环比亦仅提高了2.2个百分点，大大低于平均值，可见内矿开工率的提升，主要由大型矿山贡献。

 

　　究其原因，一是近年来各地政府对于环境保护和安全生产的要求明显提高，许多企业难以达到合规标准；二是企业身处产能过剩行业之列，获得贷款的难度较高，资金压力较大；三是矿山一旦停产时间较长，复产时就需要在设备维护和人员方面投入很多时间和资金成本，由于大型矿山在这几方面都存在优势，因而复产难度相对较低。综合来看，虽然近期国内矿山利润可观，复产情绪高涨，但以上因素带来的严峻挑战导致实际复产难度较大，短期内造成的供应压力较为有限。

 

　　钢厂炉料采购积极

 

　　截至上周五，Mysteel调查的全国163家钢厂高炉开工率为75.97%，周环比提高0.83个百分点，创下去年12月以来的新高；产能利用率为83.12%，周环比提高1.88个百分点；盈利钢厂比例为87.73%，周环比提高1.23个百分点，自年初以来持续上升，并创下2013年以来的新高。受益于以螺纹钢为代表的建材价格表现坚挺，钢厂冶炼利润尤其丰厚，生产积极性持续高涨。然而在当前环保限产事件频发的背景下，钢厂生产活动在一定程度上受到抑制，所以对高品位铁矿石的采购仍然较为积极，并以此实现单位时间内铁水产出的最大化。

 

　　钢厂对提高产量的追求，导致了高品位铁矿石的结构性紧俏，进而提振了铁矿石盘面价格。不过，作为传统产能过剩行业的钢铁行业，如此之高的利润水平势必难以持久。在终端需求制约下，预计未来钢厂利润将随着钢材价格相对炉料品种的更大回调来实现修复，在此过程中，铁矿石也将转入弱势格局。