国庆节前橡胶为何突然被暴击跌停？

来源：　作者：　发表时间：2017-09-29

昨天夜盘橡胶主力合约1801一路增仓下挫，暴跌6.3%，近月合约跌7%，远月也跌幅相当，基本都在6%附近，结果今天开盘继续跌，外盘日胶也基本是一样的走势，目测要跌停收场。

我对于节前的预判就是交头两淡，基本面不支持奢侈的反弹，见好就收，节后继续发力，没想到直接以暴跌收场。群里都在议论纷纷，重卡销售这么火爆，为什么橡胶就被暴揍了呢？难道是提前迎接放假？我们下面就来就来解剖消费的热数据，提供我们的冷思考。

供给大增是大家显而易见的，我们暂且不表。下面我们就来看看需求好在哪里了，是不是像有些人说那样需求好得不得了。轮胎、胶管胶带、鞋材是天然橡胶主要的下游应用领域，其中约70%的天然橡胶用在轮胎生产中。胶管胶带、鞋材分别占比约10%，其余力车胎（电动车、摩托车、自行车）、其他橡胶制品和乳胶制品对橡胶的需求占比相对较小。

约70%的天然橡胶用在轮胎生产中，尤其需要关注。轮胎主要有全钢胎和半钢胎两种，半钢胎主要应用于乘用车和轻卡车，全钢胎主要应用于卡客车和工程车辆。

轮胎中75%被应用于轮胎替换市场，25%用于汽车原产配套。其中具体的，半钢胎约70%用于替换，30%用于配套；全钢胎83%用于替换，17%用于配套。全钢胎（即重卡）单条耗天胶约30公斤，半钢平均为1-1.5公斤，一方面，重卡新车配套轮胎数量较多，新车配胎平均在12条以上；另一方面，重卡运行负荷、使用频率及损耗较高，一般 8—16个月整车必须全部更换一次轮胎。因此，重卡产销及运行使用情况对天胶消费起到至关重要的作用。

简单地讲，橡胶的需求分为五个部分：实体需求（配套市场、替换市场、出口市场、替代需求）和金融需求（投机市场），我们来一一分解。我们重点放在热数据上，大家的争议焦点所在，其他方面节略。

配套市场

配套市场占比相对比较小，大概25%的比例，主要集中在重卡市场，乘用车市场相对较少。

先看重卡市场：数据放大了真实配套市场需求

总量上来讲，2017年8月，我国市场共约销售各类车型9.1万辆，环比微增1%，同比则大幅增长84%。这个9.1万辆的月度销量，也刷新了重卡市场8月份销量的历史记录。在此之前，重卡市场8月销量数值的最高记录发生在2010年8月——当年8月的市场月度销量达到70184辆。

这也意味着，今年重卡市场不但是“淡季很旺”，而且连续两个月（7、8月份）创下了当月销量的历史新高。市场简直火爆的无人可挡！

但您需要谨记，这里仅仅是配套市场，不代表整体的需求，大部分人是患了局部当成整体看待了。

结构上来看，8月重卡“三剑客”商用车重卡、重型货车非完整车辆、半挂牵引车同比增长分别达61.21%，56%，126%，三者的同比贡献分别是18.15%,21.92%,49.76%，可以清晰地看出销量暴增主要贡献是来自于半挂牵引车，主要是921政策带来的增量效应，其次是重型卡车非完整车辆，主要是由于朱格拉周期的替换效应，最后才是商用车重卡。也就是说后续的可持续性暴涨存疑。热数据，冷思考其一。

再来看乘用车市场：尚可，复苏中

据中汽协统计,8月份汽车行业销量约218.6万辆,同比上升5.6%。但目前不是一个决定变量。

替换市场

由于轮胎中75%被应用于轮胎替换市场，那么我们来主要分析替换市场的需求如何，前景如何，这是市场关注的焦点，在这里我试图去量化分析这一需求。

我们从两个角度来量化。

第一、我们从挖掘机的角度来刻画重卡的开工情况。

挖掘机一般是工程开始的先导指标，早于重卡使用，可以用来刻画工程的强度，从而一定程度上可以度量重卡的开机情况。挖掘机，约有40-50%需求来自于房地产投资，20-30%需求来自于基础设施建设，10-20%需求来自于矿产开采，其余为制造业投资等。

根据工程机械协会的数据显示，8月挖机销量8714台，同比涨幅99.5%。其中，国内市场销量（不含港澳台）7952台，同比涨幅106.1%。出口销量757台，同比涨幅49.6%。2017年1-8月挖机累计销量91439台（去年全年销量为70320台），累计同比增长101.1%；8月小挖、中挖、大挖同比分别增长75.51%，118.75%，144.3%，可以看出来大挖机销量增速领先，主要用于矿山开采，市政工程和基建相对缓和点。

其次，8月挖机平均开机小时数为134小时，同比减少2.48%。1-7月累计开工小时1031小时，同比增长5.96%。我们可以看出挖掘机的开工率弱势运行，今年挖掘机开工率走出了与销量相悖的走势，火爆的销量，低迷的开工，一定程度上反映了销量好成绩的背后冷思考朱格拉周期的替换效应的比重有多少。

这一点，我们可以从基建投资增速上得到进一步印证我们的冷思考，近两年基建投资增速与工程类重卡销量走势相悖，近期两者再次合拢，同时趋势性下行或者钝化。热数据，冷思考其二。

第二、我们从公路运价指数来刻画半挂牵引车的运行强度与趋势。

由中国物流与采购联合会和林安物流集团联合调查的中国公路物流运价指数由年初1200点高位一路回落1000点附近。面对半挂牵引车的热销，公路运价指数一路下行，持续背离的背后，我们思考两者会回归吗？背离的原因是什么？根据草根调研，朱格拉周期的替换效应占据了一大部分，可以解释背离的原因，那么如此这样的话或许我们不久就能看到大水合拢，因此存量的替换毕竟是有限的。热数据，冷思考其三。

出口市场

出口市场：弱势下行，平淡无奇

轮胎出口大约占了轮胎市场一半的比重，因此对于出口市场的考察也至关重要。在贸易保护主义兴起的时期，叠加全球市场温和复苏，轮胎出口亮点越来越难。

替代需求

替代需求：没有明显的增量替代需求

由于天然橡胶与合成橡胶之间存在一定的替代关系，合成橡胶的短期需求会受此影响，二者价格变化有一定的同步趋势。相较于合成橡胶，天然橡胶在抗张强度、抗撕裂性、耐磨性等方面均具有优势。尽管由于化工技术条件的限制，现今合成橡胶还不能完全具备天然橡胶在应用端的所有优势，但依靠其品种多样性满足了一部分下游需求。2011-2016年，在全球范围内合成橡胶消费量占橡胶总消费量的比例约为54%-58%。而在2016年我国天然橡胶与合成橡胶进口趋势发生逆转，天然橡胶进口减少9%而合成橡胶进口同比大幅增长67%，这与天然橡胶的新增供给周期较长有一定关系。

在短期内合成橡胶需求会受到天然橡胶供应的影响，实际的替代率取决于不同橡胶胶种的性价比，反映在价格层面体现为天然橡胶与合成橡胶的价差波动，天然橡胶的生产成本一般高于合成橡胶，但近年来市场上频繁出现二者价格的倒挂现象，价差最大时一度超过6000元/吨。主要是与天然橡胶相比合成橡胶供给的短期变动更加灵活所致。目前天然橡胶及合成橡胶价格均触底企稳，随着我国化工行业供给侧改革的进行，未来橡胶价格有望出现反弹。而随着橡胶行业化工技术的进步，未来天然橡胶对合成橡胶的影响也将逐步减弱。

短时间内，替代应用的发生是缓慢的，一般工厂不仅仅是考虑性价比，更要考虑终端的接受度、工艺配方的变更成本、设备的适应性等现实问题。但是大趋势的正在发生的。从价差角度来看，今年的替代应用是不明显的。