橡胶自今天2月以来跌势凶猛，总计跌去差不多50%。但大跌之后橡胶似乎也没跌够，兴业研究周五（9月29日）发布报告称，预计今年四季度天然橡胶仍有继续下跌的可能。
摘要一览：
对于近期胶价的下跌，我们认为主要是由于6月以来，沪胶主力1801合约自14000元/吨左右上涨至18000元/吨，但现货未能及时跟涨，导致期货升水3500元/吨以上。另外，本月泰国、印尼、马来西亚的主产国例行会议未能达成减产或限制出口的干预性措施，导致多头信心受挫。
今年商品上涨的主要逻辑是供给端的收缩，钢铁、煤炭、电解铝的供给侧改革一直在持续进行，但天然橡胶的供应却是一直在增加的，预计四季度天胶供应还将继续大量释放。首先，四季度为天胶主产国产胶旺季，天胶产量环比将大幅上升，且今年出现极端天气影响橡胶产出的概率较低；其次，2010年左右是橡胶树种植面积新增的高峰期，橡胶树一般在生长6、7年后即可成熟割胶，因此我们预计今年开割面积将高于往年。
受资金和环保影响，下半年以来国内全钢胎开工率持续低位。首先，今年以来银行抽贷压力明显增加，导致部分轮胎企业资金周转困难，只能通过停产缓解资金压力。其次，环保检查对于下游工厂开工影响很大，很多轮胎厂采取了限产和停产措施。此外，受环保整治影响，轮胎厂使用的炭黑、胶助剂供给逐渐收缩，导致价格大幅上涨，轮胎厂开工因此而受影响。目前橡胶助剂行业的废水污染较为严重，未来仍有可能继续加大督察力度，炭黑、胶助剂供给收缩的可能性较大。重卡销售已经连续6个月突破9万辆，打破淡季魔咒，继续保持“淡季不淡”的态势。但重卡运行情况才是天胶消费的关键。中国公路运价指数自年初一路下行，与重卡销售的高增长已经出现明显背离。
天胶库存拐点相较往年仍然来的比较迟，且库存压力依然较大。此外，上期所天胶注册仓单已经突破37万吨，预计11月合约到期后将会有大量老仓单转成现货流入市场。
天然橡胶供需基本面依旧疲软，四季度胶价仍有继续下跌的可能，1801合约运行区间在11500元/吨-13500元/吨。
正文：
2月以来，胶价一路下行，沪胶主力合约从22000元/吨左右下跌至12000元/吨左右，跌幅接近50%。6月开始，胶价逐渐企稳，并在随后震荡攀升，但近期再受重挫，自本月初开始连续下跌，本周四更是以跌停收场，胶价重回12000元/吨一线。
对于近期的下跌，我们认为主要是由于6月以来，沪胶主力1801合约自14000元/吨左右上涨至18000元/吨，但现货未能及时跟涨，导致期货升水3500元/吨以上。另外，本月泰国、印尼、马来西亚的主产国例行会议未能达成减产或限制出口的干预性措施，导致多头信心受挫。
9月15日，国际橡胶三方理事会（ITRC）成员国泰国、马来西亚和印尼于泰国曼谷召开会议，会议结果虽然决定将越南纳入ITRC，但却未能达成减产或限制出口的干预性措施，相反还有传闻马来西亚将采取增产举措，这令市场大感失望。
再看供需基本面，今年商品上涨的主要逻辑是供给端的收缩，钢铁、煤炭、电解铝的供给侧改革一直在持续进行，但天然橡胶的供应却是一直在增加的，1-8月，ANRPC出口天胶627.2万吨，同比增长9.23%，预计四季度天胶供应还将继续大量释放。首先，四季度为天胶主产国产胶旺季，天胶产量环比将大幅上升，且今年出现极端天气影响橡胶产出的概率较低；其次，2010年左右是橡胶树种植面积新增的高峰期，橡胶树一般在生长6、7年后即可成熟割胶，因此我们预计今年开割面积将高于往年。
需求端，受资金和环保影响，下半年以来国内全钢胎开工率持续低位。首先，今年以来银行抽贷压力明显增加，导致部分轮胎企业资金周转困难，只能通过停产缓解资金压力。其次，环保检查对于下游工厂开工影响很大，很多轮胎厂采取了限产和停产措施。此外，受环保整治影响，轮胎厂使用的炭黑、胶助剂供给逐渐收缩，导致价格大幅上涨，轮胎厂开工因此而受影响。目前橡胶助剂行业的废水污染较为严重，未来仍有可能继续加大督察力度，炭黑、胶助剂供给收缩的可能性较大。
2017年8月，重卡累计销售76.82万辆，同比增加74.85%，其中8月单月销售9.1万辆，同比大幅增长84%，刷新了重卡市场8月份销量的最高记录。自3月起，重卡销售已经连续6个月突破9万辆，打破淡季魔咒，继续保持“淡季不淡”的态势。但轮胎市场中仅仅只有25%用于配套市场，其余75%是应用于替换市场的，因此重卡运行情况才是天胶消费的关键。但中国公路运价指数自年初1200点高位回落至1000点附近，与重卡销售的高增长已经出现明显背离。
库存方面，6月以来，青岛保税区天胶库存开始下降，但库存拐点相较往年仍然来的比较迟，且库存压力依然较大。此外，上期所天胶注册仓单已经突破37万吨，预计11月合约到期后将会有大量老仓单转成现货流入市场。
综上所述，我们认为天然橡胶供需基本面依旧疲软，四季度胶价仍有继续下跌的可能，1801合约运行区间在11500元/吨-13500元/吨。
