8月份，沪胶期价突破六年新低，直指2008年低点。从供需角度来看，上游产区割胶高峰期到来，加上货币加速贬值，出口压力和动力都在增强，国内进口量与库存也顺势止降回升，供应链各环节数量均为上升势头；下游轮胎业经历了出口市场的打击之后，又迎来季节性淡季，汽车行业则加速下滑，橡胶需求端更加恶化。因此基本面来看，橡胶价格不具有止跌的条件，但是外围的消息面、政策面等因素的扰动力也在加强，建议逢高沽空而不追空。

　　一、上游：产量和出口季节性增加

　　上游方面，橡胶生产国组织最新数据显示，1-7月其成员国橡胶产量590万吨，同比下降2.1%；出口500万吨，同比下降0.9%；7月份总产出97万吨，同比增长2.95%，出口77万吨，同比增长6.78%。其中，分国家来看，泰国7月份产量为35.21万吨，环比增加43%，同比下降5%，出口量31.98万吨，环比增加51%，同比增加11%；印度尼西亚产量28.32万吨，环比微增1%，同比增加12%，出口量23.31万吨，环比下降3%，同比增8%；马来西亚产量6.4万吨，环比增12%，同比增6%，出口量10.5万吨，环比降9%，同比增11%；越南产量9.5万吨，环比增6%，同比将14%，出口量9.5万吨，环比增3%，同比将15%。

　　从以上数据，可以看出，上半年生产国的产量和出口量呈下滑态势，而7月份开始，虽然过低的价格仍使得同比数据普遍下降，但环比数据明显增加，供应压力重新回升。三季度至四季度初是每年的橡胶割胶旺季，未来几个月供应仍将保持较高水平。

　　二、中游：量回升、价新低

　　1、现货价格创五年新低

　　截止至8月24日，华东地区13产国营全乳胶报价在10550元/吨（14、15年所产全乳胶报价较少），较月初下跌1000元；泰国进口3#烟片胶报11900元/吨，下跌800元，这一价格水平已经跌破了去年9月份的低点，创5年多新低，市场心态极度悲观。

　　另一方面，外盘的跌势更具有持续性，行情下行的步伐与国内相当。截止完稿，泰国合艾市场生胶片报44.67泰铢/公斤，较月初下跌9.34%，烟片报47.19泰铢/公斤，跌7.67%，胶水报43.5泰铢/公斤，跌7.45%，杯胶40泰铢/公斤，跌8%。在价格滑向新低的情况下，上游生产商并未如期减产，这看似十分矛盾，实际上正在被汇率贬值效应所消化。

　　8月21日当周，橡胶主产国之一的马来西亚国债大跌，林吉特兑美元暴跌3.8%，股市创7年最大跌幅。其他产区国家情况也很糟糕。周一，泰国首都曼谷市中心发生爆炸，本已十分疲软的泰铢汇率跌至六年来新低。19日，越南央行通过调整越南盾兑美元参考汇率的方式，让越南盾贬值1%，并扩大日内交易区间至3%。今年迄今，印尼盾是表现第二差的新兴市场货币，对美元下跌超过8%，多次触及97年金融危机低位。新兴市场货币贬值深层次原因在于中国以及发达经济体的需求收缩，而人民币上周的贬值预计正加重这种趋势。产胶国汇率争相贬值，利多当地出口贸易，但对国内进口端不利，而人民币也出现贬值趋势，使得情况更加复杂，最糟糕的情况或将是橡胶贸易量萎缩，价格失去弹性。

　　2、库存回升

　　自7月底开始，天然橡胶现货库存一改二季度以来的下降趋势，显著回升。截止至8月15日，青岛保税区天然橡胶10.12万吨，较7月中旬的低点增加2万余吨；复合橡胶1.3万吨，减少2300吨；合成胶1.59万吨，增加800吨，总库存为13.01万吨，增加2.34万吨。可以看出，现货库存的主要增量来自于天然橡胶，而复合橡胶持续流出，说明复合胶新政带来的替换效应开始显现，长期利多天然橡胶需求。但是从短期来看，库存增加与上文所提产胶国产量和出口增长的情况相匹配，都是供应旺季的表现，这一情况不利于卖家在现货贸易中的议价能力，报价调涨的阻力增大。

　　3、进口量激增

　　中国海关总署最新公布的数据显示，中国2015年7月天然橡胶进口量为26.76万吨，环比大增73%，比去年同期增70%。1-7月进口量为140万吨吨，同比降11.5%。进口数据骤增，或与现货库存增长的原因一致，均是复合橡胶与天然橡胶之间的替代效应所致。

　　至此已形成了一个较为明晰的天胶供应链季节性变化特征，即上游产区割胶高峰期到来，加上货币加速贬值，出口压力和动力都在增强，国内进口量与库存也顺势止降回升，供应链各环节数量均为上升势头。这一状况说明，低价并未阻止供应季节性旺季的到来，价格承压。但是需要指出的是，过去几年熊市里，供应旺季也是价格大幅反弹的高发期。因产胶国往往为了减缓预期中的跌势，会积极发声挺价或出台保护性措施，所以政策性因素对下跌行情的冲击概率较大。

　　三、下游：年周期叠加产业周期

　　1、轮胎：产出下滑，更趋恶化

　　夏季是轮胎行业的传统淡季，在加上今年遭受美国贸易制裁，轮胎业产能利用率急剧下滑。8月21日当周，我国山东地区全钢胎生产线开工率68.06%，较去年同期下降4个百分点；半钢胎情况更差，开工率仅为66.68%，同比大幅下降11个百分点。

　　产出方面，总量同比与环比均有小幅下降。7月，橡胶轮胎外胎产量8116.64万条，同比下降4%，环比下降4.5%。

　　2、汽车：国内产销降速加大

　　7月，国内汽车产量151.8万辆，同比下降11.76%，销量150.3万辆，同比下降7.12%。其中乘用车产销分别完成130.13万辆和126.86万辆，环比6月分别下降18%和16.1%，同比则下降11.6%和6.6%；商用车产销21.67万辆和23.44万辆，环比降17.7%和19.6%，同比降12.5%和9.9%。中国汽车行业前黄金发展期已暂时告一段落，行业周期与宏观经济周期将形成共振，减速之后的库存积压和亏损面增加，必将拖累国内橡胶需求进一步萎缩。

　　四、大方向向下，警惕外围因素扰动

　　简单从供需角度分析，橡胶价格下降的趋势仍将延续，但是外围的因素扰动力也在加强。因中国经济下行风险不断加大，政府干预经济的手段也从货币政策、财政政策扩大到了汇率干预，政策因素的不确定性极大增强，再叠加下半年的美国加息、新兴市场经济波动等因素，诸如橡胶这样外贸依存度较大的商品的货币定价，必将受到频繁扰动。此外，产胶国价格干预措施和国内收储的出现概率随时间推移而增大，做空需时刻关注这方面消息。总体来说，目前沪胶虽然已创新低，价格直指万元关口，商品大势也集体向下，但消息面和政策面的变化很可能带来价格的超跌反弹，建议操作上以空单逢反弹阻力位建仓，下跌中逐步止盈的方式为主。