□中信期货童长征

 

    天胶有多重看涨因素：洪水导致供应短缺，重卡需求向好，轮胎上涨表明下游需求尚可，合成胶上涨是天胶上涨背后的又一重动力。我们认为，天胶在完成一波回调以后，有希望重归涨途。

 

    2016年下半年以后，合成胶掀起了一波上涨大潮。丁苯橡胶从低点9600元/吨一路上扬，截至2017年2月，丁苯1502上升至25000元/吨以上，涨幅达到160.42%。而顺丁更是涨势如潮，从9700元/吨的低点起步，一路上扬，到2月价格已经上扬至26000元/吨一带，涨幅达到168.04%。

 

    原料价格推动是合成胶上涨的最主要原因。丁二烯是合成橡胶的最重要原料。合成橡胶中最重要的两个品种：顺丁橡胶由丁二烯合成，丁苯橡胶由丁二烯和苯乙烯合成。此次合成橡胶的连番上涨，与丁二烯价格的上涨休戚相关。

 

    丁二烯价格上涨相较合成胶而言更为夺目。2016年6月，丁二烯的中石化华东报价尚在8000元/吨下方。但6月一过，丁二烯价格顿时跃起，自此之后一发不可收拾，到2月中旬，丁二烯价格已经涨至24300元/吨，涨幅达到203.75%。

 

    当然，在丁二烯价格高企的时候，也有其他方式可以制得丁二烯。2011-2013年间，部分生产企业就采用了液化气中的丁烯进行氧化脱氢工艺来获取丁二烯。不过长期看，丁二烯的生产工艺仍然以一体化石脑油裂解为主。

 

    美国页岩油革命是丁二烯供应紧张的重要原因。由于美国页岩气的乙烷含量显著提升，乙烷产量快速增加，因此大量乙烷成为了裂解乙烯的优质原料。从2010年开始，美国裂解乙烯装置当中逐渐增加了乙烷进料的比例，对应的副产丁二烯比例减少。油价复苏将可能会导致页岩油大量增加，从而出现更多的乙烷，导致乙烷裂解工艺会挤压石脑油裂解工艺的现象，因此丁二烯的供应在未来会更加紧张。

 

    从以上几个角度来说，丁二烯的供应瓶颈导致了合成胶的生产成本上升，从而推动了合成胶的价格上涨。

 

    合成橡胶与天然橡胶之间的替代性并不如市场所预期的那么高。合成橡胶主要应用于半钢胎，也就是主要看乘用车市场，而天然橡胶主要运用于全钢胎，也就是主要看载重汽车市场。两者之间虽然可以有替代关系（轮胎的配方调整可以改变两者之间的比例关系），但比例有限。

 

    在过去很多时间内，合成胶价格都要低于天然胶价格。因为合成胶是通过石化工业炼制而成，可以有比较高的供给弹性。而天然橡胶是由橡胶树割胶生成，而橡胶树的成长周期长达5-7年，供应弹性较小，因此天然橡胶的价格一直都高于合成胶的价格。只有在极少数的情况下才能出现合成胶高于天然胶的情况：其一是2008年金融危机，商品价格普遍大跌，天胶期货跌势更快，超过合成胶跌幅，造成合成胶价格比天胶价格要高；还有一次是2011年年中，由于合成胶面临原料价格大涨问题，造成合成胶一路上扬，直逼天胶价格。天胶价格表现疲弱，中间有段时期合成胶价格甚至超过了天胶价格。而且一般天胶低于合成胶的情况也不会持续太久。而根据这种惯例，我们判断胶价在合成胶仍然强势的背景下，难以单边下滑。