上周沪胶迎来久违的强势上涨行情，本周资金继续推涨盘面，沪胶主力1509合约强势涨停。上游减产预期以及合成胶上涨均为沪胶上涨提供了一定支撑，但是需求乏力、沪胶比值偏高等众多因素仍将继续限制沪胶上涨空间。

　　减产预期提振胶价有限

　　ANRPC数据显示，2014年其成员国橡胶产量1096.9万吨，较2013年下降1.8%；2015年一季度橡胶产量同比继续下滑3.2%，显示今年市场减产预期仍将持续。从我们上周在橡胶产区调研的情况来看，今年以来云南产区胶水产量较去年同期的确有所下滑。主要原因：一是今年橡胶开割较往年推迟半个月；二是橡胶低价抑制产量，使得胶农开始出现改种、弃割等情况；三是胶园受病虫害等因素的影响。

　　值得注意的是，由于受橡胶低价以及市场对后市悲观预期的影响，胶农割胶80%—90%部分都用来做胶水，造成全乳胶SCRWF原料供应充足，而用于生产标胶的杂胶供应量相对稀缺。笔者预计，后期全乳胶与标胶比价将面临回归，全乳胶单边上涨空间也将受抑制。

　　需求乏力仍将压制胶价

　　一季度以来，下游需求迎来季节性回升。据了解，全钢胎工厂开工率自18.77%的历史低位大幅回升至4月24日的69.13%，半钢胎开工率也自春节41%的低点持续攀升至71.36%，但数据同比较去年同期分别低5.17个百分点和12.25个百分点。

　　与此同时，终端汽车产销增速放缓明显，特别是重卡汽车产销持续8个月负增长。数据显示，3月我国重型卡车生产6.7万辆，同比下降32.44%；销售6.77万辆，同比下降30.27%.从累计数据来看，今年一季度重卡产量15.49万辆，比上年同期下降31.62%；重卡累计销售13.46万辆，比上年同期下降33.66%.此外，4月汇丰中国制造业PMI初值录得49.2，创下了12个月最低，也低于此前预期的49.4，表明实体经济增长依然乏力，需求端短期难有起色。

　　仓单压力依旧困扰市场

　　2014年年底，国储出台12.85万吨国产全乳胶收储政策。收储对上期所橡胶仓单库存消化的预期，曾一度引发沪胶1501合约大幅上涨。今年以来，收储中标企业陆续开始备货交储，上期所橡胶仓单持续呈流出状态。截至4月24日，上期所橡胶仓单减少至99120吨，总库存下降至134309吨。然而随着收储利好兑现过后，老胶仓单压力将会重现。据悉，橡胶首批交储基本结束，第二批4.1万吨橡胶交储量也将于6月30日前交货完毕。根据目前近10万吨仓单库存量来估算，即便全部用在库期货仓单来交储，后期仍将剩余60000吨老胶仓单亟待注销。

　　从目前沪胶盘面来看，受收储直接影响的5月合约表现相对疲弱，反映实际需求有限。9月合约推涨资金多为虚盘，实际接货需求较差，并且9月合约仓单注销压力较5月明显偏大。在相关因素炒作过后，资金将面临撤退压力，9月合约高升水局面料难持续。

　　综合以上分析，笔者认为沪胶期货盘面隐忧较重，需谨慎看待当前上涨行情，切勿盲目追涨，可适当关注1月合约和9月合约价差在800元/吨附近时，空9月合约买1月合约反向套利操作机会。