香然会沙龙主题：橡胶投资策略与分析

    主讲嘉宾：范燕文，成也集团研究总监

    童靖靖，上海诗董贸易有限公司市场部总监

　　嘉宾主要观点：

    1.宏观来看，股市剧烈动荡直接让居民负债率又下了一个台阶；2013年末居民持有股票和基金占12%；2015年回归至07年水平 25%；而居民负债率上升至40+%大幅度上升（08年仅20%）；如今的股市下跌对于居民冲击力更大；房地产人气下降：7-8月是传统的淡季，9-10月份是传统的旺季，房产仍不好的话，对于未来市场会是一个主要压力。

　　2.今年上半年ANRPC成员国天胶产量同比微降0.7%至504万吨；其中越南、柬埔寨激增40%左右，泰国、印尼小幅下滑，而中国下降了8.7%。上游目前普遍亏损，在消费低迷价格持续走低下游又处于去库存阶段，四季度有上游可能会采取降低开工率来控制供应。

　　3.随着需求放缓使得库存波动收敛进而消灭投机性库存，库存特性将由此前对价格的助涨助跌转变为减缓价格波动，贸易环节库存也将持续维持低位常态。不算轮胎厂的库存量，账面上需要消耗掉的库存在34万吨，相当月3个月的消费量。

　　4.2015年1-6月，中国轮胎产量为4.55亿条，同比下降3.9%。子午线轮胎产量1.32亿条，同比下降4.79%；全钢胎产量3297万条，同比下降8.3%。开工不足、出口困难、价格下降，从山东德瑞宝破产到首创轮胎裁员，从永盛橡胶停工到福泰尔轮胎抵押设备，中国轮胎企业经营困境在不断加剧。

　　5.轮胎厂库存水平恶化，资金链持续绷紧，原料采购按需进行。虽然轮胎出口有所改善，但主要是成本优势带来的内外价差所导致，后期全钢胎出口增长空间已不足，半钢胎也遭遇双反等贸易壁垒阻碍。并且随着新兴市场经济走弱，众多企业涌向海外市场，出口增长的阻力也在加大。

　　6.海胶从泰国购买了20万吨橡胶，REO就未来货物定价与海胶协商预计货物在未来18个月内陆续发出。此外，泰国还计划以友谊价销售20万吨给中化国际，如果协商成功未来远期价格将承压。

　　7.前期储备合同已执行完毕，储备库容已满，09年之前收储部分即将到期，存在抛储可能，全乳胶交割品库存将增加。

　　8.在需求下行相对确立的大背景下，由于可以通过扩产提高产量来挤压其他高成本产胶国市场份额，部分化解价格下行的压力，同时也因为行业规模效应进一步可以降低单位成本。总体而言，低成本持续取代高成本是供给端正在演绎的基本逻辑。

　　9.2014年以来，胶价进入成本区间，高成本产区供应主动缩减，部分产胶区域和加工厂减产，致使供给阶段性调整更充分，加之政府出台措施支持，一度给胶价带来反弹机会。这种中期的阶段性背离终究要回归长期趋势，供需两端压力同增导致胶价在最近又重回弱势。