天然橡胶当前处于生产稳定发展期,厄尔尼诺与拉尼娜更替将成为2016年产量增长的掣肘。总体上,我们预计16年全球总产量在1216万吨左右,同减1.1%。理由有三:1)厄尔尼诺爆发致主产国出现大面积干旱,胶树生长与出胶率或受影响减产,拉尼娜则影响部分地区割胶工作的展开;2)07~10年新增种植面积较多且进入可割期,但目前胶农割胶积极性不高,因而总产量增加有限;3)国际三方橡胶理事会(IRCo)2016年年初推出的联合限制出口计划短期内直接影响割胶状态与割胶量。

需求篇:未来天胶消费重心在亚洲工业区。

 

全球天然橡胶消费量由1950年的172万吨稳步提升至2015年的1217万吨,复合增速为3%。预计16年全球消费量将达1249万吨(同增2.63%),中国为502万吨(同增7.2%)。目前消费区主要集中于东南亚新兴工业区,中国消费、进口全球占比分别为39%、70%。从下游产业链来看,天然橡胶最大消费量源于工业需求--69%用于轮胎制造;轮胎制造主要由汽车制造业拉动。我们判断未来天胶消费消费仍以亚洲工业区为主,主要由汽车制造业及轮胎消费拉动,其他领域消费量占比小且趋于稳定。

 

价格预测:年内基本面改善,看涨16年胶价。

 

我们预计2016年国际天然橡胶均价1500美元/吨,高点有望达到1750美元/吨(现价1280美元/吨);国内方面预计全年市均价12500元/吨,高点有望涨至14500元/吨(现价10900元/吨)。我们对2016年橡胶价格判断主要基于以下理由:(1)预计2016年天然橡胶产需缺口达31万吨。我们预计2016年全球天然橡胶产量在1218万吨左右,较15年下降1.09%;从而导致2016年天然橡胶供需缺口为31万吨。(2)全球量宽背景支持年内天然橡胶价格。1)美联储加息时点不断后延,压制美元指数;2)全球量化宽松开启(欧洲、日本、中国持续降息)利多大宗商品。

 

投资建议:海南橡胶--最纯粹的天然橡胶标的。

 

海南橡胶是中国最大的天然橡胶生产企业。2015年营收84亿元,橡胶产品占比98%。我们预计公司2016年在销售自产胶15万吨,贸易胶70万吨的情况下,考虑定增摊薄,2016、2017年EPS分为0.03元、0.14元,给予公司“买入”评级。