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　　报告要点

　　供给篇：极端天气更替遏制16年天然橡胶产量

　　天然橡胶当前处于生产稳定发展期，厄尔尼诺与拉尼娜更替将成为2016年产量增长的掣肘。总体上，我们预计16年全球总产量在1216万吨左右，同减1.1%。理由有三：1）厄尔尼诺爆发致主产国出现大面积干旱，胶树生长与出胶率或受影响减产，拉尼娜则影响部分地区割胶工作的展开；2）07~10年新增种植面积较多且进入可割期，但目前胶农割胶积极性不高，因而总产量增加有限；3）国际三方橡胶理事会（IRCo）2016年年初推出的联合限制出口计划短期内直接影响割胶状态与割胶量。

　　需求篇：未来天胶消费重心在亚洲工业区

　　全球天然橡胶消费量由1950年的172万吨稳步提升至2015年的1217万吨，复合增速为3%。预计16年全球消费量将达1249万吨（同增2.63%），中国为502万吨（同增7.2%）。目前消费区主要集中于东南亚新兴工业区，中国消费、进口全球占比分别为39%、70%。从下游产业链来看，天然橡胶最大消费量源于工业需求——69%用于轮胎制造；轮胎制造主要由汽车制造业拉动。我们判断未来天胶消费消费仍以亚洲工业区为主，主要由汽车制造业及轮胎消费拉动，其他领域消费量占比小且趋于稳定。

　　价格预测：年内基本面改善，看涨16年胶价

　　我们预计2016年国际天然橡胶均价1500美元/吨，高点有望达到1750美元/吨（现价1280美元/吨）；国内方面预计全年市均价12500元/吨，高点有望涨至14500元/吨（现价10900元/吨）。我们对2016年橡胶价格判断主要基于以下理由：（1）预计2016年天然橡胶产需缺口达31万吨。我们预计2016年全球天然橡胶产量在1218万吨左右，较15年下降1.09%；从而导致2016年天然橡胶供需缺口为31万吨。（2）全球量宽背景支持年内天然橡胶价格。1）美联储加息时点不断后延，压制美元指数；2）全球量化宽松开启（欧洲、日本、中国持续降息）利多大宗商品。

　　供给篇：极端天气更替遏制16年天然橡胶产量增长

　　天然橡胶是世界四大工业原料之一，来源于三叶橡胶树，种植6-7年后方能割胶，开割期长达30年左右。天然橡胶主产区在05~08年增加种植，导致11~16年可割胶面积的增加；2015年全球天然橡胶供给总量为1231.4万吨，同增1.64%。

　　天然橡胶具有农产品(000061,股吧)属性，长期来看其产量主要受生长周期及割胶效率影响；短期来看天气状况及政策变动都会对产量产生影响；天然橡胶生长区域主要集中于东南亚各国，其中泰国、印尼、马来西亚与中国都是重要的产胶国。总体上，我们预计2016年全球天然橡胶产量在1218万吨左右，较15年下降1.09%。基于以下判断：1）厄尔尼诺爆发致东南亚主产国出现大面积干旱，胶树生长与出胶率或受影响减产；2）07~10年新增种植面积较多且进入可割期，但目前胶农割胶积极性不高，因而总产量增加有限；3）国际三方橡胶理事会（IRCo）2016年年初推出的联合限制出口计划短期内将从基本面上影响天然橡胶供给。

　　供给稳增长时期需密切关注极端天气状况

    天然橡胶种植自20世纪中叶蓬勃发展至今，按照不同的增长速度大致可分为5个时期，不同阶段影响天然橡胶的因素主要有：可割胶面积、胶农割胶积极性以及单产等其他偶发性因素等。当前对应的是天然橡胶稳定发展时期，厄尔尼诺及随后的拉尼娜将成为2016年产量增长的掣肘。
 

　　天然橡胶产量具有周期性，产量与可割胶面积和割胶效率高度相关，同时偶发性因素也会影响天然橡胶的供给。从长远来看，天然橡胶的供给具有长期稳定性，主要受可割胶面积及单产影响：1）可割胶面积。根据天然橡胶的生长周期计算，橡胶树6~8年进入可割胶状态，8~10年进入高产期，因此2016年的天胶产量与2008~2010年天胶新种植面积高度相关；2）割胶效率。割胶效率与天然橡胶单产及胶农积极性有关。若橡胶生长期环境水热条件均衡，则单产较高；若胶农割胶积极性不高，则他们有可能放弃割胶或者转业，影响橡胶产量。

　　短期来看，政策导向及极端天气等偶发性事件也会影响天胶产量。1）2016年三方橡胶理事会（泰国、印度尼西亚、马来西亚）计划从3月开始实施出口削减计划，预计3-8月内减少61.5万吨出口量，将从基本面上影响天胶供给；2）偶发性因素也会影响天胶生长与割胶效率。橡胶树生长需高温多雨少强风的环境，极端天气如台风、洪水以及干旱等容易引起橡胶减产，台风还会推迟割胶期的到来；遇破坏性极强的地震及海啸，胶农或因忙于灾后重建而减少割胶。

　　从历史上来看，全球天然橡胶产量自20世纪中叶稳定增长至今，年均复合增长率为3.34%。

　　第一阶段（1961~1973）此阶段属于战后经济修复阶段，产量增长的推动因素为经济复苏与生产技术的提升。一方面，东南亚主产区在战乱后的修复期纷纷主动扩大种植，但是由于橡胶生长周期长，因而产量增长出现了滞后性；另一方面全球经济在恢复过程中，胶农生产积极性提高，因而此阶段橡胶产量稳中有增；此阶段中天然橡胶消费增长一个很重要的因素是割胶制度与割胶技术的改善为天然橡胶单产提高创造了条件。

　　第二阶段（1973~1983）此阶段天然橡胶产量平均增速减慢，主要是全球经济遭受两次石油危机重创，胶农情绪悲观；主产区遭遇了大型厄尔尼诺的破坏。1）1973~1979年期间，全球经济经历了两次较大的石油危机，经济萧条致全球天然橡胶价格走低，胶农割胶积极性不高，全球天然橡胶产量增速有限，1980年天胶供给还出现下滑；2）1982年又爆发了大型厄尔尼诺，对天然橡胶生长进一步产生影响，泰国、印尼等天然橡胶单产在此阶段出现下滑。

　　第三阶段（1983~1995）此阶段为快速增长时期。1975年左右天然橡胶供给增速明显，主要影响因素为生产效率的提升。主产国政府采取多种措施提振胶农积极性、鼓励橡胶种植，因而上一阶段的新增种植面积在此阶段进入割胶期、旺产期，对应可割胶面积相应增加；另外橡胶树良种和新割胶技术的利用也推动了生产效率的提升。

　　第四阶段（1995~2006）此阶段为增速放缓时期。 1999年前后出现停滞，主要影响因素为生产效率以及生产效益显著、胶农生产积极性高。东南亚国家政府频频推出橡胶生产的相关扶持政策，一方面致力于提高橡胶生产的效率，另一方面提振胶农生产积极性从而带动橡胶产量上升；但是1998年爆发了高强度厄尔尼诺，致天然橡胶生产遭受重创。

　　第五阶段（2006至今）此阶段为生产稳定发展期。天然橡胶生产稳增长时期，主要是受2000年前后天然橡胶新增种植面积较大，且天然橡胶种植及抚管技术愈益成熟；另外，自2002年起主产国通过多项税收、补贴政策提高胶农生产积极性，产量有显著增加；其中较为极端的是2009年同时遭受厄尔尼诺及次贷危机影响，天然橡胶种植效率及割胶积极性受到明显影响，单产下降明显。

　　泰国：限产期结束后或增加天胶出口

    泰国是全球最大产胶国，2015年生产天然橡胶447.3万吨（同比增加3.47%），产量占全球天胶总产量的36%，；其生产的橡胶约20%用于国内消费，其余出口；主要出口产品包括浓缩乳胶、标准胶和烟胶片等。

其全球最大产胶国地位的确立得益于其绝佳的自然环境优势以及政府扶植政策的推动：1）泰国气候条件及地理位置适合天胶生长。在泰国东部地区18个府中，宜栽面积达250万公顷；2）政府重视发展橡胶产业，给予多项补助扶持政策，包括发放补助及收储等；受政策推动影响，橡胶种植面积不断增长，奠定泰国橡胶大国的地位。

我们判断2016年泰国天然橡胶产量较2015年增加1.14%，理由有三：1）从新增种植面积来看，除09年受厄尔尼诺影响外，06~11年新增天胶种植面积持续上升，年均复合增长率13.21%，2016年进入可割胶状态以及旺产期的胶树占比突出，将支撑产量增长；2）政府通过多种政策提振胶农割胶积极性，包括发放补助金及贷款；加大对印度、俄罗斯的出口；增加道路建设中的天胶使用量等，对提振胶农信心，稳定产量起到了一定支撑作用；3）极端天气厄尔尼诺及随后的拉尼娜或抑制其产量增速。其中厄尔尼诺带来的干旱对泰国影响较大，拉尼娜大概率发生时间与泰国雨季及停割期重合，对产量影响有限，预计会抵消掉部分由割胶面积增加带来的产量增长。
 

　　马来西亚：开割面积减少致使产量下滑

    2015年马来西亚天胶产量72.2万吨（同增8.03%）、出口113.2万吨（同增6.93%），自上世纪90年代起马来西亚减少种植橡胶，目前其胶龄结构偏老，主要是：1）马来西亚自本世纪开始工业化进程加快，劳动力大量流向工业领域，割胶工人减少；2）油棕经济效益高于橡胶。油棕产值高且非生产期短于橡胶；因而农民转向种植油棕。
我们认为2016年马来西亚天然橡胶产量或有所下降，基于以下判断：1）马来西亚可割胶面积数量有限。一方面国内老化胶园较多，另一方面03~10年马来西亚新增种植面积有限（仅有08年的0.6万公顷），对应进入割胶状态新增面积增量有限；预计16年开割面积减少20万公顷；2）限产政策对马来西亚影响有限。马来西亚参与三国联合限产计划，预计3~8月减少出口5.23万吨，仅占去年同期出口比重的8.76%，受限情况要优于泰国和印尼。
 

    越南是三国橡胶理事会之外产胶量最大的国家。2015年越南天胶产量101万吨（首次产量超百万吨），同比增长6.6%，出口113.78万吨，同比增长6.73%；越南生产的天然橡胶大部分以胶乳的形式出口，只有18%的胶乳在越加工。

我们预计2016年越南天胶产量将延续2015年增产势头，但增幅有限。理由如下：1）越南橡胶可割胶面积增量明显。2007~2010年，天胶新增种植面积快速增长，对应可割胶面积亦上涨明显；根据胶龄分布情况，进入可割期和旺产期教胶树占比突出；2）2016年东南亚地区遭遇厄尔尼诺，影响胶树生长，但随后而来的拉尼娜带来丰沛降水，利于胶树生长但影响割胶工作展开，产量增加有限；3）越南作为国际三方橡胶理事会的观察方虽表示配合其限产政策，但因国内政局情况，不会贸然缩减橡胶供给。联合限产政策以来，越南橡胶出口较上年同期（3~4月）增加14.1万吨，同增24.3%，侧面反映越南国内胶农割胶积极性较高，或对稳定泰国产量起到一定作用。
 

　　需求篇：未来天胶消费重心在亚洲工业区

    天然橡胶的需求间接反映经济体的消费水平和工业化发展水平。目前天然橡胶消费主要集中于东南亚新兴工业区，中国逐渐成为全球最大的天然橡胶消费国。从历史上来看，经济增长是影响天然橡胶消费的核心因素；合成橡胶的替代性和橡胶工业日益成熟亦将影响天然橡胶的消费量。从天然橡胶下游产业链来看，天然橡胶中日用消费品占比不到20%；其最大消费量源于工业需求——69%用于轮胎制造；轮胎制造的需求主要由汽车制造业拉动。我们判断未来需求部门不会出现较大改变，重心仍在亚洲新兴工业区，且中国天然橡胶需求占比最大，主要由汽车制造业及轮胎消费拉动，橡胶管带、医疗消费及特种胶等领域天然橡胶消费占比较小且趋于稳定。
 

    全球天然橡胶消费量由1950年的172万吨稳步提升至2015年的1217万吨，年均复合增长速度为3%。从地域上来看，世界上90%的天然橡胶在新加坡集散，天然橡胶消费主要集中于亚洲新兴工业区，中国为最大的天然橡胶消费国；从历史上来看，经济增长是影响天然橡胶消费的核心因素；合成橡胶的替代性和橡胶工业日益成熟亦将影响天然橡胶的消费量。

消费格局：亚洲新兴工业区天然橡胶消费占比突出

在地域结构上，新加坡作为全球天然橡胶贸易中心，世界上90%的天然橡胶在此集散；天然橡胶主销区集中于亚、非、拉美等新兴工业化地区，全球消费占比75%以上，其中中国天胶消费量居世界首位；2015年，中国天然橡胶消费量468.2万吨，同比减少2.54%，占全球耗胶总量的39%。我们认为此种格局形成的原因在于：1）新加坡自英国殖民地时期便已是传统贸易中心，90年代以来国际大型轮胎制造企业均在此设有采购中心；2）从下游消费需求来看，天然橡胶消费主要由轮胎制造业消费拉动；亚洲新兴工业市场汽车工业发展迅速，为天然橡胶产业创造需求空间；3）中国工业化发展进程明显加快，制造业的壮大使得中国成为全球轮胎制造中心，汽车制造业的发展带动中国成为全球最大的天然橡胶消费国。
 

　　1、新加坡之所以成为全球橡胶贸易中心，核心在于：1）历史上，新加坡曾是英国殖民地，英国借此向东南亚地区转运物资，新加坡历史性地成为国际贸易中心；2）新加坡位于世界主要贸易航线上，海运发达，港口吞吐能力强，转运成本较低；3）新加坡市场竞争、自由化程度高，这是它吸引国际橡胶贸易商以及轮胎企业的根本原因。

　　2、天然橡胶主销区集中在亚洲地区：1986年起亚太地区成为天然橡胶消费量最大的地区，东南亚橡胶生产国协会(ANPRC)成员国天胶消费量全球占比近一半，这主要得益于：1）天然橡胶消费区域离生产区近，便于保持天然橡胶的性能稳定并节省运输成本；从全球轮胎的消费市场来看，轮胎消费主要集中于中国、欧美等地，其中亚洲地区消费占比为46%（中国消费全球占比为24%）；2）全球工业中心向亚洲地区集聚，主要轮胎企业由欧美发达国家向东南亚地区转移，或在此投资建厂，间接带动东南亚国家工业化发展加速，对轮胎、管带需求大。从全球轮胎的产量分布来看，轮胎产地主要集中于亚洲（主要是东亚和东南亚）、欧美等地，其中，亚洲产量占比约为57%（仅中国产量占比已达39%）。

　　根据LMC International发布2015年度乘用车及商用车产销预测数据，轮胎消费地域格局基本不会发生太大变化，主要集中于北美（22%）、欧洲（23%）、东亚（中国18%）等地；轮胎产地主要集中于亚洲（55%，其中中国30%；含东亚和东南亚）、欧洲（19%）和北美（13%）。

　　3、自2002年来，中国无论是在天然橡胶消费的增速上还是总量上，都逐渐成为发展最快的国家；主要原因在于对外贸易蓬勃发展、内需扩大以及工业化发展速度加快：1）中国于2001年加入WTO后，橡胶及橡胶制品贸易开始加速；随后东盟自贸区议程推动天然橡胶进口配额制度逐渐开放至取消，中国天然橡胶贸易日益活跃；2）2001年1月11日成立中橡电子交易市场（前海南农垦电子商务交易中心），利用其价格发现、降低成本的市场化机制推动天然橡胶交易；3）宏观经济好转带动汽车及工业消费增加，间接传导至轮胎行业：2000年以来中国GDP年均增长率维持在8%左右，经济向上带动橡胶消费增加，尤其是汽车行业（轮胎）、房地产行业（橡胶管带）以及居民消费、医疗领域（乳胶手套、胶鞋等）。

    驱动因素：经济复苏是橡胶需求的根本推动力

    天然橡胶作为四大工业原料之一，主要运用于轮胎及胶带、管带等领域；汽车产量、公路运输和橡胶制品出口持续保持高位运行态势，轮胎等橡胶制品的产量快速增长，从不同方面增加了对天然橡胶的需求。单就汽车制造业而言，轮胎及汽车配件中天胶消费占比约为65%。我们认为，全球经济向上是推动橡胶需求变化的根本原因：1）经济发展带来人均收入的提高，推动医疗消费、汽车消费以及轮胎消耗增加，这是拉升天然橡胶消费的根本原因；2）房地产行业景气向上，对橡胶管带、乳胶制品等制品的需求也在不断提升；3）汽车工业的发展促进天然橡胶消费：东南亚国家政府给外商提供税收和地租方面的优惠，吸引大量轮胎汽车企业来此建厂，对天然橡胶消费形成直接拉动。

从历史上来看，经济增长是影响天然橡胶消费的核心因素；合成橡胶的替代性和橡胶工业日益成熟亦将影响天然橡胶的消费量。从天然橡胶下游产业链来看，经济发展主要通过人均收入的提高，推动医疗消费、汽车消费以及轮胎消耗增加，从根本上拉升天然橡胶消费。
 

    从天然橡胶历史变化情况来看，影响天然橡胶需求的主要因素有：

　　1）经济增长是影响天然橡胶消费的核心因素。二战后世界进入汽车时代，汽车工业的飞速发展拉升了对橡胶的需求。另外，经济的发展使得建筑行业、医疗领域及居民日常消费等方面对胶管、胶带等橡胶制品的需求不断加大。

　　2）合成橡胶的替代。合成橡胶作为化学品，其性质与天然橡胶高度相似，对天然橡胶替代率为15%。随着经济发展，橡胶需求量越来越大，替代品合成橡胶随之出现并挤占部分天然橡胶的消耗。合成橡胶工业自1930S起步，1950S全球合成橡胶消耗量占比不足1/3，到60年代二者便平分秋色。

　　3）橡胶工业日益成熟，单位耗胶量明显减少。全球橡胶工业经过多年的发展与竞争，生产效率与产品性能不断提高，橡胶工业的发展使得单位橡胶制品耗胶量减少。虽然橡胶消费量随下游需求提升而不断向上，但是生产技术水平的提高平滑了部分天然橡胶消费的增速，天然橡胶增速总体较为平稳。

    橡胶需求主要来自于工业发展和经济周期向上。我们判断未来天然橡胶需求部门不会发生较大变化，未来耗胶量仍由轮胎消费拉动（其中原配胎与替换胎需求为1:3），基于：1）未来轮胎产销或因贸易摩擦等原因出现地域格局变动，但是全球轮胎需求总量仍将保持上涨态势：从下游汽车消费角度出发，当前发展中国家汽车占有率随近年来工业化发展保持小幅上升态势，轮胎消费亦将同样上涨；发达国家经济增速维稳，汽车保有量亦相对平稳，对应替换胎需求基本稳定；2）橡胶管带、医疗消费及特种胶方面占比较小且全球消费一直相对稳定，我们预计未来这部分消费趋于稳定。

中国作为最大的发展中国家，同时也是天胶消费量最大的国家，全球占比39%。目前中国轮胎生产全球占比在35%左右的水平，预计2016年中国天然橡胶消费为502万吨（同增7.2%）。总体来看，预计2016年全球天胶消费量将达1249万吨（同增2.63%）。
 

　　2015年中国汽车产销分别完成2450万辆（同增3.3%）、2460万辆（同增4.7%）；轮胎产量9.7亿条（同减13%），全球占比约35%；未来5年中国汽车保有率持续上升但增速逐年下降，天然橡胶消费量将有所上升，但较难出现爆发式增长局面。理由如下：

　　1）美国“双反”效应弱化。2014年7月，美国决定对中国涉嫌“倾销”轮胎厂商征收14.35%~87.99%的反倾销税和20.73%~100.77%的反补贴税，此举一度重挫中国轮胎行业；但未来5年中国汽车保有量保持高增长态势，对应替换胎需求同样高速增长，相关企业加大轮胎内销力度，同时也注重开拓其他发达国家市场，提高单位轮胎的质量和精细化程度；目前轮胎企业处于生产恢复时期，用胶量相应攀升。

　　美国是中国重要的海外市场，有近三分之一的轮胎销往美国。历史上，为了保护本土汽车轮胎企业免受进口轮胎冲击，美国曾（2009年4月29日）对中国消费用轮胎启动特别保障措施调查，此举致中国涉案轮胎对美出口量一度下降超过60%，主要出口美国市场的中国轮胎企业持续亏损。

　　2）汽车市场回暖带动轮胎需求增加，相应橡胶消费需求也有所增加。一方面由于汽车购置税减半政策等影响，16年中国汽车消费量以及相应的轮胎需求有望增加；另一方面2016年政府对实体经济扶持力度加强，房地产市场发展将带动国内重卡及相关货车的消费上升，轮胎、管带等需求也将受益；生鲜电商飞速发展，对物流车需求加大，相应的重卡汽车等需求增加带动轮胎、橡胶需求上升。

　　3）政府政策扶持加上军工部门合作，16年专用胶消费将会增加，所以天然橡胶消费量稳中有增。由于专用胶占比相对汽车需求较少，且深加工和其他行业有些产能可能转移到国外，耗胶量速度可能不会有原来那么快，因此这部分橡胶消耗量稳中有升。

　　价格篇：年内基本面改善，看涨16年胶价

    通过研究天然橡胶价格的历史变化走势，我们发现：长期来看，供需基本面决定了胶价变化走势。在正常周期中，胶价具有6~8年一轮的涨跌规律，与天然橡胶的生长周期相对应；经济增长是推动天然橡胶需求增长的重要引擎，需求是影响天然橡胶价格的关键；短期来看，天然橡胶价格与宏观经济状况及生产状况高度相关。
 

    我们以20世纪天然橡胶价格作为分析对象，判断天然橡胶的产能周期与供需关系决定了天然橡胶价格的基准水平与走势。从中长期来看：基本面决定胶价变化基本走势，而经济增长是推动天然橡胶需求增长的重要引擎，工业属性是影响胶价走势的关键；从短期来看，政策变化、汇率等对胶价刺激较为明显，天然橡胶的金融属性则对胶价起到助涨助跌的作用。

历史上胶价走势虽然存在事件性的大幅波动，但其长期趋势与经济走势密切相关。天然橡胶自1910S开始从巴西向东南亚地区转移并逐渐集中，天然橡胶价格在此之后经历了数次价格上的短期迅速波动；分别是1925年、1956年；1982年和1996年，随后均在较短时间内恢复正常。
 

　　历史事件驱动：短期供给收缩造成胶价快涨快跌

    天然橡胶价格波动具有明显的6~8年一轮涨跌的周期性规律，与天然橡胶的产能周期大致相当；天然橡胶的生长周期长，供给端短期内难以迅速增加，但主产国可以通过限制出口政策等影响供给和市场预期，引致胶价剧烈波动；气候、政策等突发性因素变化也是胶价迅速变动的重要原因。

我们研究1980年以来的胶价，发现共经历了5轮明显的波动周期，其中政策性因素对胶价波动作用最为明显，主产国出于政治目的或经济目的控制天然橡胶供给，引致市场恐慌情绪，造成胶价非理性上涨；突发性自然灾害则影响对供给稳定的预期，在生产恢复正常后胶价也随之恢复。
 

    天然橡胶生产的高集中度决定产业在供给层面具有很高的话语权，联合限产和限制出口计划易导致供给受限，短期对提振胶价作用明显。国际橡胶主产国出于不同目的联合限制天然橡胶供给在历史上出现过数次且都带来了橡胶价格的明显上涨：

1）天然橡胶资源控制方限制出口容易引发市场供需失衡，胶价应声上涨。历史上有过两次较为典型的出于政治立场考虑控制出口的案例：1925年英国控制东南亚殖民地天然橡胶物资出口以及1956年橡胶生产国禁止橡胶出口社会主义国家并加强收储都曾不同程度推升胶价上涨数倍；胶价在出口限制解除后也开始逐渐回归正常；另外极端的控制天然橡胶甚至会引发走私及黑市交易盛行，胶价甚至会高出市场价数倍。

2）主产国以稳定胶价而推出的联合限产政策在一定上影响了人们对天然橡胶供给稳定的预期，造成需求方大量囤积天然橡胶，胶价畸形上涨。在天然橡胶低位时期，主产国出于经济因素考虑而限制出口，都致使胶价不同程度上涨——2008年、2012年以及2016年国际橡胶主产国联合限致出口以来，天然橡胶价格均出现不同程度的回升。
 

　　周期驱动：自然灾害引致供给收缩预期，加剧胶价波动

    天然橡胶价格变化受自身产能变化影响，其供给短期内存在上限，自然灾害、橡胶种植面积是影响天然橡胶产能的两大主要因素。自然灾害中，台风以及厄尔尼诺的发生，将导致橡胶减产；而橡胶种植面积的增减会相应导致5~7年后可割胶数量增减变动，但是其变化存在于预期之中，对胶价影响有限。这从历史上可以得到验证：

（1）橡胶生产过程中，极端天气及自然灾害主要影响天然橡胶的单产；其中强台风及厄尔尼诺现象对天然橡胶产量影响较为明显；短期内破坏性自然灾害易影响胶价预期，造成胶价剧烈波动。
 

　　（2）正常年份天然橡胶产能变动于预期之中，对胶价的影响不明显。每一割胶周期（通常以年为单位）内，一般3~5月内东南亚主产国进入停割期，天然橡胶产量短期内出现短缺，由于短期供给变动存在于预期之中，因而短期停割对胶价变化影响不明显。

　　汽车工业蓬勃发展为胶价提供长期动能

    天然橡胶价格由下游需求推动，主要在于天然橡胶需求弹性大于其供给弹性：1）在经济上行阶段，下游需求亦随之上涨，由于天然橡胶的产量难以在短时间内迅速提高，胶价随之上涨；2）在经济下行阶段，橡胶下游需求不振，而天然橡胶供给端收缩对需求刺激有限；3）在正常周期中，天然橡胶价格随其产能周期保持6~8年的周期性涨跌规律。

我们在需求部分分析过，天然橡胶约65%应用于汽车工业领域（主要是汽车轮胎、密封圈、减震制品等）。20世纪期间，天然橡胶价格出现4次明显的上涨周期，工业化兴衰尤其是汽车制造业的发展与胶价波动相伴始终，表现为需求对天然橡胶价格的强劲拉动。

1）20世纪初，天然橡胶主要在巴西种植，年均产量不足10万吨；与此同时汽车工业兴起激发了对橡胶的需求，供应偏紧的格局下胶价应声上涨。1913年世界汽车总产量较1907年增长了5.4倍；期间伦敦天然橡胶价格最大涨跌幅达276%。

2）20年代经济大萧条后，全球汽车工业及轮胎制造业飞速发展。当时美国的汽车制造业在全世界保持绝对优势地位，橡胶产量难以满足需求，美国大力发展合成橡胶工业挤占部分天然橡胶市场，胶价缓慢爬升；至二战结束后，全球经济复兴，日本及欧洲等经济体战后再次工业化并取代美国成为世界工业中心，汽车工业的飞速发展拉升胶价。

3）20世纪90年代，亚洲新兴经济体崛起，汽车制造业飞速发展，亚洲逐渐成为新的世界汽车制造中心：亚洲经济发展显示出其汽车市场容量的巨大潜力；发达国家一方面维持着制造业的持续增长，另一方面则将制造业产业链中附加值低的产业向发展中国家转移；以中国和印度为代表的亚洲新兴国家汽车制造业加快发展，对天然橡胶的需求增加；同时全球天然橡胶供给较为稳定，供应偏紧推高天然橡胶价格。
 

    我们预计2016年国际天然橡胶均价1500美元/吨，高点有望达到1750美元/吨（现价1280美元/吨）；国内方面预计全年市均价12500元/吨，高点有望涨至14500元/吨（现价10900元/吨）。我们对2016年橡胶价格判断主要基于以下理由：

（1）我们预计2016年天然橡胶产需缺口达31万吨。我们预计2016年全球天然橡胶产量在1218万吨左右，较15年下降1.09%；从而导致2016年天然橡胶供需缺口为31万吨。根据供需缺口与胶价的对应关系，2009年盈余43万吨，市均价16500元/吨，2010年缺口37万吨，均价26560元/吨，涨幅达60%，并结合全球库存情况，我们预计2016年国际天然橡胶均价为1500美元/吨，高点有望达到1750美元/吨（现价1280美元/吨）；国内均价在12500元/吨左右，高点有望达到14500元/吨（现价10900元/吨）。

（2）全球量宽背景支持年内天然橡胶价格。1）美联储加息时点不断后延，压制美元指数；2）全球量化宽松开启（欧洲、日本、中国持续降息）利多大宗商品。
 

    文章来源：微信公众号扑克投资家