国内橡胶助剂龙头企业,股权激励彰显信心。公司目前各类橡胶制剂产能约10万吨/年,其中主导产品防焦剂CTP掌握市场定价权,同时也是少数能够完整提供不溶性硫磺、促进剂NS和促进剂CBS等多品类橡胶硫化助剂的供应商。公司自上市以来营业收入及净利润保持快速增长态势,年复合增长率均超过25%。未来公司新投产的高毛利率产品,如橡胶防护蜡及胶母粒等也将进一步巩固公司的龙头地位。公司近日发布股权激励方案,计划对95名中层以上管理人员授予842万股,解锁条件为16-18年净利润较近三年净利润均值增长60%、120%和200%,高增速的解锁条件充分显示了公司对长远发展的信心。

 

    防焦剂CTP寡头,促进剂处于涨价初期。中国是全球最大的汽车市场,三四月份是轮胎的产销旺季,目前下游轮胎制造企业开工率较高,国内轮胎需求旺盛,将有效拉动上游橡胶助剂产品的需求。CTP行业壁垒较高、进入难度大,常年没有新进入者。公司是CTP行业内寡头企业,具有2万吨的CTP生产能力,全球市场占有率超50%,在产品质量和产量上均具备绝对优势,拥有CTP产品定价权。促进剂NS占下游轮胎成本不超过1%,下游轮胎厂商对助剂价格上涨不敏感,目前促进剂受下游需求带动供需偏紧,处于涨价初期。我们认为公司主营产品价格未来存在进一步上涨的可能,业绩弹性较大。

 

    布局高毛利橡胶助剂,完善产品结构与一体化布局。公司在国内抢先布局微晶石蜡、不溶性硫磺等高端产品,进口替代空间巨大,有望成为公司未来新的利润增长点。由不溶性硫磺、促进剂M和促进剂NS、CBS共同构成的橡胶硫化体系是目前最优的橡胶硫化方案,目前公司产品已全方位覆盖了整个体系,成为少数能够提供一体化的橡胶促进剂服务的供应商,我们认为这将大幅提升了公司的竞争力和产品议价能力。

 

    估值与评级:预计公司16-18年EPS分别为0.24元、0.32元和0.43元,对应的动态PE分别为51倍、39倍和29倍。公司业绩迎来快速增长期,主要产品CTP、M和NS涨价对应业绩弹性较大,我们看好公司未来业绩超预期的可能性,首次覆盖给予“买入”评级。

 

    风险提示:原材料价格波动的风险;下游需求低迷的风险;新产品放量不及预期的风险。