期货库存较大，期价滞后于现货价

3月，沪胶完成主力合约换月。由月度来看，前主力合约RU1605以10310元/吨开盘，10985元/吨收盘，月度涨幅6.86%；新主力合约RU1609以10565元/吨开盘，11370元/吨收盘，月度涨幅7.87%。

沪胶市场今年的反弹较去年提早了近一个月，但在3月初的两个交易日急涨创出阶段性高点后，全月宽幅振荡，节奏上与去年形成鲜明对比。同样是季节性反弹，但行情节奏截然不同。

泰国停割，国内新胶季预计推迟开割

3月份，泰国南北部种植区陆续进入停割期。截至4月8日，白片月度（下同）上涨13%，烟片上涨13%，杯胶上涨10%，乳胶涨幅达到22%。

图为原料价格走势（单位：泰铢/公斤）

图为原料结构性价差（单位：泰铢/公斤）

2月中旬中国春节结束后，原料价格开始企稳反弹，且反弹力度明显强于沪胶。从绝对价位水平来看，已接近去年6月初的反弹高点。不同原料中，胶乳表现最为亮眼。由于中国春节后需求阶段性恢复，而主要出口国——泰国即将进入停割期，因而供需错配导致原料价格季节性偏强。同时，因新鲜胶乳难以保存，因此相较其他原料，价差结构性升水扩大。从往年来看，这一情况预计要持续至5月下旬泰国进入开割季后才会开始收敛。

国内2016年度新胶季，云南产区已陆续开割。开割初期原料因干含量不高而无法制成全乳胶及标一，而全面开割需等到4月下旬泼水节后才能进行判断。海南产区预计将于4月下旬开割，较正常开割推迟7—10天。

轮胎厂开工率继续回升，重卡销量企稳好转

元宵节之后，轮胎厂陆续恢复开工。据笔者3月中旬在山东东营进行的调研来看，受美国全钢胎“双反”调查影响，轮胎厂加紧出口，同时，欧洲、中东市场订单尚可。另一方面，内需有所好转。近年来，轮胎厂以低成品库存为主，因而年后产成品库存出现被动下降；而随着开工率恢复，合成胶、钢丝帘线等原料价格上涨，轮胎厂开始改变原来的随用随买策略，补充原料库存的意愿普遍提高。

图为轮胎厂周度开工率

图为重卡月度销量（单位：辆）

截至4月8日，轮胎工厂开工基本平稳，山东地区全钢胎开工率为70.12%，周度环比增长1.43%。国内半钢胎开工率为75.67%，周度环比增长1.18%。市场整体需求较前期稍有好转，出厂价格平稳。

2月，重卡销售同比增速结束连续18个月的负增长，达到16%，终端销售增速由负转正无疑为市场打了一剂“强心针”。3月，重卡同比增长6%，由于2月份正值春节，因而环比大增106%。

2月以来重卡市场出现增长，一是去年月均降幅达到25%所带来的基数效应，二是一季度国内基础设施建设以及物流需求增加带动了重卡销售企稳回升。不过，需要保持谨慎的是，3月7.2万辆的销售量还是低于近四年以来的月度平均值（2012—2015年3月份重卡销量均值为8.45万辆）。

现货库存持续下降，期货库存压制沪胶反弹

上游进入停割期，下游开工率提升，反映到中间环节则是库存开始下降。2月底，青岛保税区现货库存结束自2015年7月以来的库存累积，出现下降，时间点上早于往年近一个月的时间。截至3月底，青岛保税区包括合成橡胶在内的橡胶总库存为25.7万吨，较2月底下降0.56万吨，环比下降2%。

期货库存边际增速自1月份以来逐渐放缓。相比去年下半年快速攀升，今年至今，仅增加不到4万吨。不过，由于总库存接近30万吨，为28.8万吨，大部分将在今年11月份到期，期货升水，使得资金主动做多沪胶的意愿明显偏弱，沪胶上涨节奏慢于现货。

图为保税区库存（单位：万吨）

原料丁二烯急速拉涨，合成胶前期生产动力不足

2月，受国际原油价格企稳反弹刺激，丁二烯价格持续上行，一方面，由于原料价格上涨过快，合成胶较丁二烯的价差在3月初时，曾急剧收窄至2000元/吨以内，加工利润收窄使得合成胶生产企业加工动力不足；另一方面，下游轮胎厂对原料需求增加，由此，合成胶出现阶段性紧缺，市场价格急速上行。截至4月8日，合成胶较丁二烯升水修复至3350元/吨，有望激励国内合成胶企业加快生产，后市需关注合成胶产量是否有效提高。

图为上期所库存与仓单（单位：万吨）

根据全国乘联会公布的最新数据，中国3月份广义乘用车销量同比增长7.8%，2月数据则是下降3.7%，乘用车销量由负转正。1—3月份广义乘用车累计销量同比增长6.8%。产业链出现良性传导。

图为上海地区合成橡胶市场价格（单位：元/吨）

 

海外停割期间，外盘强于内盘，上周日胶在日元持续升值的情况下价格坚挺；国内市场，现货价格强而期货价格弱。与此同时，合成胶原料丁二烯出厂价继续上调，加工利润缩小使得合成胶生产企业加工动力不足；年后下游轮胎厂开工率提升，对原料需求增加，合成胶出现阶段性供不应求。

在年后的上涨行情中，从节奏上看，沪胶最为疲弱。其原因在于期货升水、仓单压力重以及品种缺乏稳定的下游需求。因此，尽管基本面出现季节性好转，但沪胶价格的上涨滞后于现货。总之，4月沪胶季节性反弹正当时，但因期货库存较大，后市将呈现“阶梯型”上涨行情。

（作者单位：光大期货）